20221103-招商银行-行内偕作·快评号外（第484期）_2022年11月美联储议息会议点评-加息路径更高更久_6页_1mb

美联储2022年11月议息会议总结

核心内容概述

2022年11月2日，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率区间提升至 $3.75 - 4.0%$，并维持缩表上限为每月950亿美元。此次会议释放出“鹰”派信号，表明加息终点将更高，且在高位持续更久。鲍威尔在记者发布会上表示，最快可能于12月“退坡”，但整体政策仍偏紧缩。

主要观点

经济表现

• 增长放缓：美联储指出，相较于去年的高增长，当前美国经济明显放缓，三季度GDP环比折年率为 $2.6%$，略超市场预期。
• 净出口贡献：增长主要依赖于净出口的贡献，达2.8个百分点，这与进口回落有关。
• 居民收入下降：居民实际可支配收入下降及金融条件收紧是增长放缓的主要原因。
• 房地产与企业投资疲软：加息导致住房贷款利率和企业融资成本上升，对房地产市场和企业固定投资造成明显抑制。
• 就业强劲：过去三个月非农就业月均增长37.2万人，就业人数已恢复至疫前水平。9月失业率降至 $3.5%$，为近50年低位。
• 劳动力市场紧张：职位空缺数反弹，平均每个失业者对应约1.86个空缺岗位，显示“用工荒”持续。
• 通胀高企：核心PCE累计增长 $5.1%$，仍远高于 $2%$ 的目标，显示通胀粘性较强。大范围商品和服务价格仍面临上行压力。
• 长期通胀预期锚定：长期通胀预期保持稳定，但“脱锚”风险边际上升。

政策方向

• 加息路径：加息75bp符合市场预期，政策利率已大幅超出中性水平（2.5%）。
• 加息速度：鲍威尔表示最快12月将放缓加息，但市场预期12月加息50bp的概率约为50%。
• 加息终点：鲍威尔释放“鹰”派信号，表明利率高点可能高于9月预测（4.6%），市场预计政策利率将在2023年上半年达到 $5.1%$。
• 加息时长：利率或在高位持续更久，目前讨论暂停加息为时过早。
• 缩表执行：缩表按计划执行，9月起每月缩减950亿美元，截至10月底总规模缩减不到1,900亿美元，其中MBS缩减幅度较低，可能因结算时滞。

市场反应

• 股债双杀：鲍威尔讲话后，美国股市和债市均出现下跌，标普500当日跌幅达 $2.50%$，10Y美债收益率上探至 $4.1%$。
• 美元指数上涨：美元指数突破112，显示美元走强。
• 收益率曲线倒挂：10年期美债收益率突破 $4.1%$，2年期收益率重回 $4.6%$ 上方，收益率曲线倒挂程度维持在历史高位。
• 境内美元市场利率上行：11月3日境内美元同业拆放参考利率（ciror）隔夜 $3.8%$，1M $4.02%$，3M $4.65%$，6M $4.89%$，1Y $5.18%$。银行间美元拆借加权成交利率1W为 $3.87%$，1M为 $4.25%$。

关键信息

• 加息终点更高：市场预期政策利率将在2023年上半年达到 $5.1%$。
• 利率高位持续更久：美联储强调紧缩不足或过早放松的风险，表明利率将维持高位较长时间。
• 衰退风险上升：在“硬加息”政策下，美国经济预计将在2023年一二季度陷入实质性衰退，但因劳动力市场仍强劲，可能为“浅衰退”，持续时间或超过一年。
• 未来降息预期：衰退发生后，美联储可能于2023年下半年开启降息。

前瞻展望

• 12月加息预期：市场预计12月可能加息50bp，但若10、11月通胀和就业数据超预期，仍可能继续大幅加息。
• 美债收益率走势：预计10Y美债收益率将以 $4%$ 为中枢高位震荡，未来继续上行空间有限。
• 美元流动性变化：随着跨年资金需求增加及持续缩表，中长期美元供给将趋于收紧，流动性风险需警惕。

数据与图表支持

• 表1：对比2022年11月与9月FOMC声明，显示政策延续性及细微变化。
• 图1：美联储资产负债表持续缩减。
• 图3：美国长期通胀预期保持锚定。
• 图5：美国债收益率曲线持续倒挂。
• 图2：市场预期加息75bp。
• 图4：非农就业已恢复至疫前水平。
• 图6：美联储政策利率区间达到 $3.75 - 4.0%$。
• 图8：美国通胀走势预测。

结论

美联储在2022年11月议息会议上重申了对控通胀的承诺，加息路径将更高更久，短期内不会转向。尽管经济增长放缓，但就业市场依然强劲，通胀压力仍存，市场需警惕未来加息及经济衰退风险。