【研报】汽车行业：特斯拉与欧洲全面加速，重视供应链多元化-20201025（57页）_3mb

汽车行业深度报告总结

核心内容

2020年前三季度，中国新能源汽车上险量为59.6万辆，同比下滑10%。其中，C端（个人非营运用途）上险量为42.2万辆，同比增长24%，成为市场增长的主要驱动力。B端（运营类车辆）销量大幅下滑，尤其是限购城市，B端销量同比下降46%，成为市场收缩的核心原因。

C端需求在TOP20大城市及三线以下小城市两端爆发增长。一线城市C端销量18.4万辆，占比44%，同比增长20%；新一线城市C端销量7.5万辆，占比18%，同比增长79%；三线及以下城市C端销量11.1万辆，占比26%，同比增长39%。整体C端占比达到71%，接近国内燃油车85%的C端占比，显示出新能源汽车市场正逐步成熟。

特斯拉Model 3在限购城市销量暴增，带动C端增长。非限购城市中，五菱电动化推出的性价比车型如宏光MINI也表现突出，预计将在未来实现销量反超。造车新势力（蔚来、理想、小鹏、威马等）在C端市场占据重要份额，其C端化率普遍高于行业平均水平。

国内动力电池领域龙头集中度进一步提升，CR10突破92%。宁德时代在乘用车领域装机量占比41%，比亚迪占比17%，松下+LG占比16%，LG单独长续航版占比6%。宁德时代绑定除比亚迪外的所有主流乘用车车企，巩固了行业龙头地位。其他电池厂如中航锂电、孚能科技等也在特定细分市场占据一席之地。

主要观点

• C端增长显著：新能源汽车C端需求在一线及新一线城市、三线及以下城市两端快速增长，推动市场复苏。
• 特斯拉与新势力带动市场：特斯拉Model 3在限购城市销量领先，而五菱电动化车型在非限购城市表现抢眼，两者共同推动C端市场增长。
• 电池厂集中度提升：宁德时代、比亚迪等龙头企业市场份额持续扩大，CR10突破92%，优质产能供不应求。
• 政策托底市场：补贴延长至2022年底，双积分政策趋严，为行业提供稳定预期，预计2021年将实现修复增长。

关键信息

• 国内新能源汽车市场：2020年前三季度上险量59.6万辆，C端占比71%，B端占比29%。
• 特斯拉表现突出：Model 3在限购城市销量4.4万辆，占比约20%；在非限购城市销量2.8万辆，整体表现强劲。
• 五菱电动化：推出性价比车型，如宏光MINI，预计将在非限购城市实现销量反超。
• 造车新势力崛起：蔚来、理想、小鹏等新势力车型在C端市场表现良好，C端化率均高于行业平均水平。
• 动力电池格局变化：宁德时代、比亚迪、松下+LG等占据主要市场份额，CR10突破92%，行业集中度持续提升。
• 政策支持：补贴延长至2022年，双积分政策趋严，为新能源汽车市场提供政策托底。

投资建议

主线1：行业龙头-“不会错”的公司

• 宁德时代：行业龙头，装机量占比41%，绑定主流车企。
• 恩捷股份：提供优质电池材料，PE持续下降。
• 璞泰来：电池材料供应商，PE持续下降。
• 科达利：电池结构件龙头，PE下降。
• 德方纳米：三元材料龙头，PE大幅下降。
• 天奈科技：负极材料龙头，PE下降。

主线2：短期业绩拐点-“持续变好”的公司

• 华友钴业：钴资源龙头，PE下降。
• 中科电气：石墨负极龙头，PE下降。

主线3：长期空间大-“有爆发力”的公司

• 孚能科技：电池产能扩张，PE大幅上升。
• 德方纳米：三元材料龙头，PE大幅上升。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，可能影响行业增长。