汽车行业深度报告：特斯拉与欧洲全面加速，重视供应链多元化_57页_4mb

报告摘要

特斯拉与欧洲全面加速，重视供应链多元化

核心内容

2020年前三季度，国内新能源汽车上险量总计59.6万辆，同比下降10%。其中，C端（个人非营运用途）销量增长24%，达到42.2万辆，而B端（运营类车辆）销量大幅下滑46%，成为市场收缩的核心原因。C端需求在TOP20大城市及三线以下小城市爆发式增长，尤其是新一线城市和三线及以下城市增长显著。特斯拉Model 3在限购城市销量突出，而五菱电动化推出的性价比车型如宏光MINI在非限购城市表现亮眼。

2020年欧洲新能源汽车市场全面爆发，预计明年销量将达180万辆，特斯拉全球交付量预计达70万辆。欧洲因政策推动（碳排放罚款、补贴）和市场趋势，成为全球新能源汽车增长引擎。特斯拉在中美欧市场均取得成功，随着Model Y交付和工厂扩建，其将进一步扩大市场份额，带动整个产业发展。

2021年将成为新能源汽车行业的变局之年，欧洲市场和特斯拉将成为动力电池企业竞争的关键，二线企业有望受益于供应链多元化。欧洲电动化率将突破10%，新能源车渗透率加速提升，推动产业格局调整。同时，单晶高电压技术成为未来重点发展方向。

主要观点

C端增长显著：C端销量占比提升至71%，尤其在新一线城市和三线以下城市增长迅速，而B端因经济形势和运营需求下滑成为主要拖累。
特斯拉引领市场：特斯拉Model 3在限购城市销量领先，而宏光MINI等性价比车型在非限购城市表现突出，特斯拉和五菱电动化共同推动市场扩张。
电池厂份额提升：国内动力电池CR10突破92%，宁德时代、比亚迪、LG等企业占据主导地位，优质产能供不应求。
政策托底市场：国内新能源汽车补贴延长至2022年底，双积分政策趋严，有助于市场修复增长。
欧洲市场爆发：欧洲成为全球最大新能源汽车市场，特斯拉在欧洲销量持续增长，带动产业链发展。

关键信息

C端与B端结构变化：C端占比从34万辆（2019年）增长至42.2万辆（2020年），而B端从32.5万辆（2019年）下滑至17.4万辆（2020年）。
城市级别增长差异：一线城市和新一线城市C端增长明显，三线及以下城市增长最快，达到23%。
特斯拉和五菱电动化表现：特斯拉Model 3在限购城市销量达4.4万辆，五菱电动化车型在非限购城市销量强劲。
电池厂集中度提升：宁德时代装机量占比49%，比亚迪14%，松下+LG体系15%，CR10突破92%。
政策支持：补贴延长、双积分政策、国家生态文明试验区等政策推动市场修复和增长。

投资建议

主线1：行业龙头
推荐【宁德时代】【恩捷股份】【科达利】【璞泰来】，这些企业是新能车领域“不会错”的公司，具备行业领导地位。
主线2：短期业绩拐点
推荐【华友钴业】【中科电气】，这些企业是新能车领域“持续变好”的公司，有望迎来业绩反弹。
主线3：长期空间大
推荐【孚能科技】【天奈科技】【德方纳米】，这些企业是新能车领域“有爆发力”的公司，具备长期增长潜力。

风险提示

新能源汽车销量不及预期，可能影响行业增长和相关企业业绩表现。

重点公司主要财务数据

重点公司	现价(元)	EPS(2018A)	EPS(2019A)	EPS(2020E)	PE(2018A)	PE(2019A)	PE(2020E)	评级
宁德时代	231.88	1.45	1.96	2.39	159.92	118.31	97.02	买入
恩捷股份	96.86	0.64	1.06	1.23	151.34	91.38	78.75	买入
璞泰来	104.50	1.37	1.50	1.68	76.28	69.67	62.20	买入
科达利	77.59	0.39	1.13	0.92	198.95	68.66	84.34	买入
德方纳米	107.42	1.26	1.29	0.39	85.25	83.27	275.44	买入
天奈科技	45.77	0.29	0.47	0.48	157.83	97.38	95.35	买入
中科电气	11.42	0.20	0.24	0.29	57.10	47.58	39.38	买入
华友钴业	36.20	1.34	0.10	0.80	27.01	362.00	45.25	买入
富能科技	30.23	-0.07	0.12	0.05	-	251.92	604.60	买入

行业数据

指标	数值
成分股数量（只）	187
总市值（亿）	26961
流通市值（亿）	19625
市盈率（倍）	28.89
市净率（倍）	1.91
成分股总营收（亿）	26423
成分股总净利润（亿）	679
成分股资产负债率 (%)	59.42