20221126-国信证券-锦江酒店-600754.SH-收购Wehotel强化前端整合_持续助力高质量发展_7页_343kb

锦江酒店（600754.SH）收购Wehotel总结

核心内容

锦江酒店宣布拟以协议转让方式收购上海齐程网络科技有限公司（Wehotel）65%股权，交易价格为85,020万元。收购完成后，公司对Wehotel的持股比例将提升至75%。此次收购被视为公司前端业务整合的关键一步，旨在提升中央预订平台的综合收益及核心竞争力。

主要观点

1. 前端整合意义重大
   Wehotel是锦江酒店体系内的中央预订平台，其整合有助于解决同业竞争问题，提升公司整体收益。公司此前仅持股10%，现通过收购进一步加强控制。

2. 盈利承诺与估值
   公司承诺Wehotel在2022-2024年归母净利润分别不低于2,806.35万元、4,020.70万元及5,792.69万元，对应估值为47/33/23x。虽然估值相对不低，但考虑到Wehotel目前在CRS收费上与上市公司有分成，以及其成长期的费用支出，短期盈利提升有限。

3. 中线成长看点
   公司计划通过整合Wehotel，提升中央预订占比及收费比例，逐步将整体收费比例提升至5%左右。同时，会员体系优化与集团赋能将增强客户忠诚度，提升销售费率。

4. 投资建议
   假设收购年内完成，公司EPS预测略上调至0.04/1.55/2.18元（2022-2024），对应2023-2024年PE为32/23x。公司维持“买入”评级，认为其正从高速增长走向高质量发展，未来有望受益于行业复苏和海外扩张。

关键信息

• 收购结构：公司收购Wehotel 65%股权，持股比例增至75%，剩余25%由联银投资（19%）和国盛投资（6%）持有。
• Wehotel发展：成立于2017年，专注会员生态与酒店技术服务，2021年实现盈利转正。
• 公司战略：依托“一中心三平台”战略，持续推进前中后台整合，提升整体运营效率。
• GDR计划：公司拟发行GDR申请瑞交所上市，有望补充资本，加速海外扩张。
• 财务预测：2022-2024年EPS预测为0.03/1.51/2.13元（此前）和0.04/1.55/2.18元（调整后）；2023-2024年PE分别为32/23x。
• 财务指标：公司毛利率逐步提升，从26%增至46%，EBITDA Margin从2%提升至27%，净利润增长率显著，2023年预计达4688%。

风险提示

• 宏观经济波动、大规模传染疫情、自然灾害等系统性风险。
• 出行限制政策变动风险。
• 收购整合或改革进度低于预期。
• 行业供给过剩及竞争格局加剧。
• 公司过往并购较多，存在商誉减值风险。

可比公司相对估值表

总结

锦江酒店通过收购Wehotel，进一步强化其前端业务整合，提升中央预订平台的综合收益及核心竞争力。未来，随着收费比例提升、会员体系优化及集团资源联动，公司有望实现高质量发展。尽管当前估值相对不低，但公司仍维持“买入”评级，认为其具备较强的中线增长潜力。