20171024-华泰证券-锦江股份-600754.SH-增持铂涛股权_加速内部资源整合_7页_614kb

锦江股份（600754）公告点评总结

核心内容

锦江股份于2017年10月20日宣布以12.05亿元现金收购铂涛12%的股权，使公司对铂涛的持股比例从81%提升至93%。此次收购构成重大关联交易，有助于公司进一步增强对铂涛的控制力，加快内部资源整合。

主要观点

• 控股权增强：公司通过此次收购，显著提升对铂涛的控制权，为后续深度整合奠定基础。
• 业务整合潜力：公司持续推进内部资源整合，通过WeHotel平台实现前端会员资源共享，但后台运营仍相对独立，整合潜力较大。
• 行业前景良好：酒店行业复苏趋势确立，经济型与中端酒店市场集中度提升，公司具备较强的品牌优势与增长空间。
• 盈利预测与估值：公司2017-2019年EPS分别为0.95/1.18/1.29元，对应PE分别为33.61/26.90/24.59倍，维持“增持”评级，目标价为37.76-40.12元。

关键信息

股权结构变化

• 交易前：公司持有铂涛81%股权，郑南雁实际控制7%股权。
• 交易后：公司持有铂涛93%股权，郑南雁仍控制7%股权。

铂涛品牌与业绩

• 铂涛旗下拥有15个酒店类品牌和2个非酒店类品牌。
• 2015年营收为36.55亿元，2016年为35.62亿元。
• 2017年上半年归母净利润为0.82亿元，同比增长19.8%。
• 2017年3月以来，铂涛RevPAR保持7%以上的同比增长，经营业绩持续向好。

后台整合

• 铂涛已接入WeHotel平台，实现前端资源共享。
• 后台运营仍需整合，包括财务、人事、采购、IT等方面。
• 银行费用率、营销费用率及人工成本较高，存在优化空间。

公司财务表现

• 营收：2015-2019年预计分别为5,563亿、10,636亿、13,104亿、14,891亿、16,814亿元。
• 净利润：2015-2019年预计分别为637.61亿、694.58亿、907.41亿、1,134亿、1,240亿元。
• EPS：2017-2019年分别为0.95元、1.18元、1.29元。
• PE：2017-2019年分别为33.61倍、26.90倍、24.59倍。
• 资产负债率：2015年为68.64%，预计2019年降至55.58%。

风险提示

• 需求不达预期
• 企业经营风险
• 整合不达预期

估值与评级

• 合理价格区间：37.76~40.12元
• 投资评级：增持（维持评级）

总结

锦江股份通过增持铂涛股权，进一步巩固其在酒店行业的领先地位。公司持续推动内部资源整合，提升管理效率，为未来业绩释放奠定基础。尽管当前收购对上市公司业绩影响较小，但后台整合潜力较大，预计未来有显著改善空间。结合行业复苏趋势与公司战略，维持“增持”评级，建议投资者关注并逢低配置。