传媒行业专题研究：23Q1回暖开启，期待全年整体复苏-20230505-华泰证券-42页_910kb

23Q1传媒板块回暖，期待全年整体复苏

核心内容

2023年第一季度，中国内地传媒行业整体回暖，营收和净利润均有所回升。2022年传媒行业（中信）营收为5,088亿元，同比下降5.8%；归母净利为299亿元，同比下降38%。2023Q1传媒行业营收达到1,241亿元，同比增长3.2%；剔除利欧股份后，归母净利为104亿元，同比增长7.2%。整体来看，行业复苏迹象明显，但部分细分领域仍面临压力。

主要观点

• 游戏行业：23Q1营收同比下降4.4%，归母净利同比下降5.1%。虽然行业整体承压，但环比22Q4有所改善。游戏监管政策逐步放宽，版号发放恢复，预计行业将逐步回暖，盈利增速有望迎来拐点。
• 互联网行业：23Q1营收同比增长0.1%，归母净利同比增长8.2%，利润承压但边际改善。B2B电商平台表现稳健，整体景气度维持较高水平。
• 营销板块：23Q1营收同比下降3.9%，但较22年有所好转。广告市场在宏观经济回暖背景下有望复苏。
• 教育出版：23Q1营收同比增长6.8%，扣非归母净利同比增长8%，具备较强韧性。
• 院线板块：23Q1营收同比增长14.7%，归母净利同比增长760%。疫情管控优化带动内容供应恢复，行业复苏明显。
• 影视行业：23Q1营收同比下降17.8%，归母净利同比下降64%。行业仍处于缓慢复苏阶段，提质减量仍是长期趋势。

关键信息

• 宏观经济与政策影响：2022年传媒行业受宏观逆风、监管收紧、疫情等因素影响，整体承压。随着防疫政策优化和经济复苏，23Q1行业回暖。
• 版号恢复：2022年4月国产游戏版号发放恢复，12月进口版号重新发放，释放积极信号，游戏行业有望迎来盈利拐点。
• 出海市场：2022年中国自研游戏海外市场收入173亿美元，同比下降3.7%；23Q1海外收入39亿美元，同比下降15%。短期承压，但长期趋势不变。
• 广告市场：2022年中国广告市场花费同比下降11.8%，23Q1有所好转，预计全年有望复苏。
• 院线与影视：23Q1院线板块营收和净利润均显著恢复，而影视行业仍处于调整期，提质减量持续推进。

行业走势

• 传媒行业：整体回暖，但部分子行业如游戏和互联网仍需时间恢复。
• 游戏行业：环比改善，盈利拐点预期增强。
• 互联网行业：利润承压但边际改善，B2B电商保持高景气度。
• 营销与出版：营销边际改善，出版板块稳健增长。
• 院线与影视：院线复苏明显，影视行业缓慢回暖。

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风险提示

• 宏观经济疲软：可能影响广告市场和用户付费意愿。
• 政策监管风险：游戏版号发放及监管政策变化可能对行业产生影响。
• 内容供给不及预期：优质内容的缺乏可能延缓行业复苏。

板块估值

• 游戏板块：顺网科技、汤姆猫、昆仑万维、游族网络估值在50X以上；华立科技、盛天网络、神州泰岳、电魂网络估值在30-50X；世纪华通、宝通科技、巨人网络、完美世界、浙数文化、恺英网络估值在25-30X；吉比特、姚记科技、三七互娱估值在20-25X。
• 互联网板块：部分公司如国联股份、视觉中国、掌阅科技估值较高，而其他公司如新媒股份、焦点科技、人民网估值相对较低。

总结

2023年第一季度，传媒行业整体呈现回暖趋势，但各子行业表现不一。游戏行业虽仍有压力，但监管政策的改善和产品上线带来希望；互联网板块利润承压但边际改善，B2B电商表现稳健；营销和出版板块边际改善，具备增长潜力；院线板块复苏明显，而影视行业仍需时间调整。整体来看，传媒行业在2023年有望实现全面复苏。