写给2020年大类资产配置的前瞻预判_颠倒_众生的曲线_悬挂_欲坠的利剑_28页-1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本文是2018年9月发布的债券研究报告，旨在为2020年的大类资产配置提供前瞻预判。研究聚焦于美国国债收益率曲线倒挂现象与经济周期的关系，分析了其对经济衰退的预测能力，并结合中美利差、就业指标、全球大宗商品及汇市走势，探讨了2019-2020年的资产配置策略。

主要观点

1. 收益率曲线倒挂与经济衰退的关联：

   • 美国国债收益率曲线倒挂通常出现在经济衰退前1-2年，具有较强的预测性。
   • 2018年12月预计为第8次加息，可能导致收益率曲线倒挂。
   • 2019年缩表与加息将进一步加深倒挂，经济衰退可能在2020年第一或第二季度发生。

2. 美国政府债务的潜在风险：

   • 美国联邦政府债务占GDP比重已逼近80%，是当前经济衰退的主要风险来源。
   • 美国对外国投资者的债务占GDP比重为2018年的两倍，超出历史水平。
   • 由于没有历史经验可参考，美国债务问题可能成为未来经济衰退的导火索。

3. 中国资产市场与利率倒挂的关系：

   • 中美10年期国债收益率利差不断收窄，人民币或面临贬值压力。
   • 中国央行通过政策与市场利率倒挂，鼓励商业银行进行信用扩张。
   • 央行难以大幅紧缩货币，未来流动性仍会保持“合理充裕”。

4. 资产价格展望：

   • 大宗商品：2019年整体走弱，2020年需谨慎投资至下半年。
   • 汇市：美元指数在2019年上半年向100点进发，之后震荡下行；2020年上半年继续下挫，下半年可能回升。
   • 权益市场：2019年震荡调整，2020年下半年或有投资机会，建议布局防御性行业。
   • 债券市场：美债在倒挂后可能大涨，中国国债将受益，预计国开债收益率从高点向下至少有100BP空间。

关键信息

1. 经济周期与收益率曲线倒挂

• 理论依据：收益率曲线倒挂反映短期利率高于长期利率，与经济衰退周期密切相关。
• 历史表现：1990年、2001年、2008年等经济衰退期均出现收益率曲线倒挂。
• 就业指标：美国失业率略高于预测值，私有部门时薪持续上升，显示滞涨趋势。

2. 美国债务风险

• 债务占比：美国联邦政府债务占GDP比重已逼近80%，远超历史水平。
• 外债结构：对外国投资者的债务占GDP比重为2018年的两倍，可能引发风险溢出。
• 财政政策：特朗普政府的财政政策与美联储的加息周期可能加剧债务压力。

3. 中国利率与资产市场

• 利率倒挂：中美10年期国债收益率利差收窄，政策与市场利率倒挂，央行鼓励信用扩张。
• 流动性预期：中国流动性仍保持“合理充裕”，难以大幅紧缩。
• 人民币趋势：人民币可能面临贬值压力，但不会大幅下跌。

4. 资产价格走势预测

• 美元：2019年上半年向100点进发，之后震荡下行，2020年下半年可能回升。
• 欧元：短期内受意大利风险影响承压，2019年可能加息，长期支撑欧元。
• 加元：美加谈判进展不明，可能面临看空压力。
• 日元：在地缘政治风险和新兴国家高通胀背景下，日元可能获得支撑。
• 黄金与原油：黄金在经济衰退中可能走高，原油走势受地缘政治和供需影响，总体震荡。
• 铜及其他大宗商品：短期走弱，但不会暴跌，长期或震荡下行。
• 权益市场：2019年震荡，2020年下半年或有投资机会，建议关注防御性行业。
• 债券市场：美债在倒挂后可能大涨，中国债券市场受益，预计国开债收益率下降至少100BP。

资产配置建议

• 2019年：

  • 大宗商品：整体走弱，但不会暴跌，需谨慎投资。
  • 汇市：美元指数震荡，非美元货币中欧元和日元可能有支撑，加元风险较高。
  • 权益市场：整体震荡，建议布局防御性行业。
  • 债券市场：看多，美债走势可能带动中国国债上涨。

• 2020年：

  • 大宗商品：谨慎投资至下半年，预计整体走弱。
  • 汇市：美元可能继续下挫，欧元可能回升，日元作为避险资产受关注。
  • 权益市场：下半年可能有投资机会，但仍需谨慎。
  • 债券市场：预计美债收益率下行，中国国债受益。

总结

本文通过分析美国国债收益率曲线倒挂现象，结合历史数据与当前经济指标，预判2020年美国可能面临经济衰退。同时，指出美国政府债务可能成为潜在风险源，而中国由于利率倒挂与流动性充裕，债券市场将受益，人民币可能面临贬值压力。总体而言，2019-2020年全球资产价格走势将受到经济周期、货币政策、利率变化及地缘政治等因素影响，建议投资者在配置时关注防御性资产，谨慎对待权益与大宗商品，把握债券市场机会。