写给2020年大类资产配置的前瞻预判：“颠倒”众生的曲线，“悬挂”欲坠的利剑-20180925-东北证券-28页-1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告旨在通过分析美国国债收益率曲线倒挂现象，结合经济周期、潜在风险及资产价格走势，为2020年大类资产配置提供前瞻预判。重点分析了美国经济衰退的可能性、美国政府债务风险、中国货币政策及资产价格走势，并提出了相应的投资策略。

主要观点

1. 收益率曲线倒挂与经济衰退关系

• 理论支持：收益率曲线倒挂反映了短期利率高于长期利率，可能预示经济衰退。
• 历史经验：美国、英国、德国等国家的收益率曲线倒挂通常发生在经济衰退前1-2年，具有较强的预测能力。
• 预测：预计2018年12月美联储第8次加息将引发收益率曲线倒挂，2020年第一或第二季度可能发生经济衰退。

2. 潜在风险：美国政府债务

• 债务规模：美国联邦政府债务占GDP比重已逼近80%，远高于历史水平。
• 风险来源：庞大的债务规模可能成为经济衰退的导火索，且缺乏历史经验参考。
• 财政政策不确定性：特朗普政府的财政政策及中期选举结果可能影响债务可持续性。

3. 中国货币政策与利率倒挂

• 内外部利率倒挂：中美10年期国债收益率利差收窄，人民币面临贬值压力。
• 政策利率倒挂：市场利率低于政策利率，表明央行可能通过宽松政策促进信用扩张。
• 流动性预期：中国央行难以大幅紧缩货币，流动性将保持“合理充裕”。

4. 资产价格走势展望

• 大宗商品：2019年整体走弱，2020年需谨慎投资至下半年；原油走势受地缘政治影响较大。
• 汇市：美元指数在2019年上半年可能升至100点，之后震荡下行；欧元、日元可能因风险事件获得支撑。
• 权益市场：2019年震荡调整，2020年下半年可能有投资机会，应布局防御性行业。
• 债券市场：美债在倒挂后可能大幅上涨，中国国债受益于美债下行，预计国开债收益率将下降至少100BP。

关键信息

1. 美国国债收益率倒挂

• 预测时间：预计2018年12月发生第8次加息，导致收益率曲线倒挂。
• 历史数据：倒挂至经济衰退结束，美债收益率普遍下降，幅度在100-358BP不等。
• 就业指标：美国失业率略高于预测值，私有部门时薪同比走高，显示滞涨趋势。

2. 美国政府债务风险

• 债务占比：联邦政府对外国投资者债务占GDP比重达到历史最高值，为2018年两倍。
• 债务问题：若无法找到合理的出清方式，政府债务可能成为衰退导火索。

3. 中国利率倒挂现象

• 内外利率倒挂：中美利差收窄，人民币面临贬值压力。
• 政策利率倒挂：市场利率低于政策利率，央行释放流动性，鼓励信用扩张。
• 流动性预期：中国央行将维持宽松政策，流动性“合理充裕”。

4. 资产价格走势

• 大宗商品：2019年整体走弱，2020年需谨慎投资至下半年。
• 汇市：美元指数预计2019年上半年升至100点，之后震荡下行；欧元、日元可能因风险事件获得支撑。
• 权益市场：2019年震荡调整，2020年下半年可能有投资机会，应布局防御性行业。
• 债券市场：美债在倒挂后可能大涨，中国国债受益，预计国开债收益率将下降至少100BP。

投资建议

• 2019年：债券市场看多，权益市场谨慎，大宗商品震荡走弱，汇市美元走强，欧元、日元可能获得支撑。
• 2020年：经济衰退风险上升，需谨慎投资权益市场，关注防御性行业；债券市场仍具吸引力，国开债有下行空间；大宗商品在下半年可能有反弹机会。

图表目录（摘要）

• 图1-2：正常与倒挂收益率曲线
• 图3-4：美国、英国、德国收益率倒挂与经济周期关系
• 图5-8：英国政策利率与核心CPI，德国长短端利差与通胀、欧盟利率
• 图9-10：德国收益率曲线与经济周期
• 图14-15：美国失业率与私有部门时薪变动
• 图22：中美十年期国债收益率利差与汇率关系
• 图23-24：回购定盘利率与央行政策利率
• 图25-26：黄金与原油价格走势
• 图27-30：标普行业指数走势
• 图20-21：美国联邦政府对外国与公共债务占GDP比重
• 表1-7：收益率倒挂时间点与经济衰退、资产价格变动

总结

本文通过分析收益率曲线倒挂、就业指标及货币政策变化，预测2020年美国可能发生经济衰退，并指出美国政府债务为潜在风险。同时，对中国国内的利率倒挂现象及资产价格走势进行了分析，认为中国将继续保持宽松货币政策，债券市场前景较好，权益市场需谨慎，大宗商品在2020年下半年可能有投资机会。整体来看，投资者应关注经济周期信号，合理配置资产，以应对潜在风险。