20180925-东北证券-写给2020年大类资产配置的前瞻预判_颠倒_众生的曲线_悬挂_欲坠的利剑_28页_1mb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕美国国债收益率曲线倒挂现象，分析其对经济周期的预测作用，并探讨其对全球资产价格的影响。同时，结合中国当前的经济与货币政策，评估其对国内资产市场的影响。报告指出，收益率曲线倒挂是经济衰退的潜在信号，2018年底至2019年加息将加深倒挂现象，可能预示2020年第一或第二季度发生经济衰退。此外，美国政府债务高企、货币政策不确定性、贸易战风险等，均是潜在衰退的重要因素。

主要观点

1. 收益率曲线倒挂是经济衰退的预测指标：

   • 历史上，美国、英国和德国的收益率曲线在经济衰退前1-2年出现倒挂现象。
   • 倒挂与加息周期密切相关，是加息在经济周期中的反映。
   • 倒挂后，美债收益率通常会大幅下降，债券市场具备投资机会。

2. 美国经济面临潜在衰退风险：

   • 美国联邦政府债务占GDP比重已逼近80%，远高于历史水平。
   • 美国政府债务可能成为本次衰退的导火索，且没有历史经验可供参考。
   • 若发生衰退，美联储将面临降息空间不足的问题。

3. 中国货币政策宽松，流动性充裕：

   • 中美10年期国债收益率利差不断收窄，人民币存在贬值压力。
   • 政策与市场利率倒挂，反映央行鼓励信用扩张，而非流动性淤积。
   • 央行难以大幅紧缩货币，未来流动性仍会保持合理充裕。

4. 资产价格展望：

   • 大宗商品：2019年整体走弱，2020年下半年需谨慎投资。
   • 汇市：美元指数在2019年上半年可能升至100点，之后震荡；欧元受意大利风险影响可能承压，但2019年加息或支撑其反弹；日元因风险事件获得支撑。
   • 权益市场：2019年震荡调整，2020年下半年可能有投资机会，建议布局防御性行业。
   • 债券市场：美债在倒挂后有望大幅下行，中国国债可能受益，预计国开债收益率从高点下行至少100BP。

关键信息

• 美国国债收益率曲线倒挂预测：

  • 历史数据显示，倒挂通常出现在经济衰退前1-2年。
  • 预计2018年12月第8次加息将导致收益率曲线倒挂。
  • 2019年3次加息将进一步加深倒挂，衰退可能在2020年第一或第二季度发生。

• 美国政府债务风险：

  • 美国联邦政府债务占GDP比重已达历史最高点，且对外国投资者的债务占比为2018年的两倍。
  • 央行难以有效应对债务压力，若发生衰退，降息空间有限。

• 中美利差与人民币走势：

  • 中美10年期国债收益率利差缩小，人民币存在贬值压力。
  • 中国货币政策仍保持宽松，流动性“合理充裕”。

• 资产价格变动趋势：

  • 美元指数：2019年上半年向100点走强，之后可能震荡回落，2020年下半年回升。
  • 黄金：受美元走强影响，可能面临下行压力，但若发生衰退，黄金可能反弹。
  • 原油：受地缘政治影响，价格波动较大，但2020年可能保持震荡。
  • 铜及相关大宗商品：2019年整体走弱，2020年下半年可能有回调风险。
  • 权益市场：2019年震荡调整，2020年下半年可能迎来投资机会。
  • 债券市场：美债在倒挂后可能大幅下行，中国国债受益，预计国开债收益率下行至少100BP。

结构清晰分析

1. 经济周期的灯塔——倒挂等指标

• 理论分析：

  • 倒挂反映市场对经济衰退的预期，通过短期与长期收益率的差额体现。
  • 三方面原因：反映不同指标、显示市场对不同期限的需求、反映经济刺激目标。

• 经验分析：

  • 美国、英国、德国在经济衰退前均出现收益率曲线倒挂。
  • 倒挂后，美元指数、黄金、原油等资产价格变化不一，但权益市场通常面临较大回撤。

• 就业指标：

  • 失业率略高于预测值，时薪同比走高，显示美国处于滞涨趋势。
  • 支持倒挂对经济周期的预测作用。

2. 经济周期的潜在风险——庞大的美国政府债务

• 债务风险：

  • 美国联邦政府债务占GDP比重已逼近80%，远超历史水平。
  • 对外国投资者的债务占比为2018年的两倍，成为潜在衰退风险源。

• 财政政策不确定性：

  • 美国中期选举结果影响财政政策走向，可能对经济造成影响。
  • 特朗普政策与美联储加息共同影响经济，增加不确定性。

3. 经济周期的我们——中国

• 利率倒挂：

  • 中美10年期国债收益率利差缩小，人民币存在贬值压力。
  • 政策与市场利率倒挂，反映央行鼓励信用扩张。

• 货币政策：

  • 央行保持流动性合理充裕，难以大幅紧缩。
  • 2018年6月至2018年9月，央行流动性管理目标转变。

4. 经济周期的走势——资产价格

• 大宗商品：

  • 2019年整体走弱，2020年下半年需谨慎。
  • 原油受地缘政治影响较大，铜等工业品受经济衰退影响。

• 汇市：

  • 美元指数在2019年上半年走强，之后震荡。
  • 欧元受意大利风险影响，但2019年加息可能支撑其反弹。
  • 加元走势不明朗，日元在风险事件中获得支撑。

• 权益市场：

  • 2019年震荡调整，2020年下半年可能有投资机会。
  • 建议布局防御性行业，如医疗、食品饮料等。

• 债券市场：

  • 美债在倒挂后有望大幅下行，中国国债可能受益。
  • 中国继续提供流动性，支持债券市场发展。

总结

本报告从收益率曲线倒挂、就业指标、政府债务及货币政策等多个维度，分析了美国经济周期的潜在走势及其对全球资产价格的影响。通过历史数据与当前趋势的对比，预判了2020年可能发生经济衰退，并建议投资者在权益市场保持谨慎，布局防御性行业；在债券市场看多，尤其关注中国国债的上涨机会。同时，人民币可能面临贬值压力，需关注中美利差变化。