20181029-申万宏源-银轮股份-002126.SZ-业绩符合预期_高端客户订单持续落地积蓄向上潜力_3页_617kb

银轮股份 (002126) 详细总结

核心内容概述

本报告针对银轮股份2018年三季报进行点评，指出公司业绩符合市场预期，同时强调其在高端客户订单和产品结构升级方面的持续增长潜力。尽管短期受行业景气度下行和客户结构变化影响，但中长期来看，公司具备较强的成长性，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年1-3季度实现营业总收入38.14亿元，同比增长 23.42%。
• 归母净利润为2.84亿元，同比增长 18.10%。
• 扣非归母净利润为2.61亿元，同比增长 13.71%。
• 全年业绩预告为3.58-3.88亿元，同比增长 15%-25%。

2. 市场与财务数据

• 2018年10月26日收盘价为 7.06元，市净率为 1.6，息率为 0.57。
• 流通A股市值为 54.1亿元，上证指数为 2598.85，深证成指为 7504.72。
• 2018年预测净利润为 3.67亿元，对应PE为 15倍，2019年和2020年预测PE分别为 13倍 和 10倍。

3. 成长潜力

• 高端客户订单持续落地：公司已与全球通用、上汽大众、捷豹路虎、雷诺等高端客户签订订单，预计带来大量增量。
• 新能源领域订单推进：已获得国内整车龙头的chiller订单（单车价值约600元）及热泵空调新订单（单车价值约2500元），产品结构不断优化，提升单车配套价值。

4. 成本与毛利率

• 三季度毛利率为 24.90%，较二季度提升 0.75个百分点，显示公司成本管控能力增强。
• 二次开发产品降价对净利润增速产生一定影响，但预计年底结束，后续订单以一次开发产品为主，议价能力将增强。

5. 盈利预测与评级

• 2018-2020年预测营业收入分别为 52.20亿、62.81亿、75.49亿，同比增长率分别为 20.70%、20.30%、20.20%。
• 预计2018-2020年净利润分别为 3.67亿、4.43亿、5.41亿，净利润同比增长率分别为 18.01%、20.70%、22.30%。
• 维持“买入”评级，主要基于公司中长期增长潜力及产品结构优化。

关键信息

1. 行业环境

• 行业景气度下行：受商用车和乘用车销量下滑影响，Q3营收增速放缓。
• 客户结构变化：福特销量大幅下滑对乘用车业务造成一定影响。

2. 财务健康状况

• 资产负债率：截至2018年9月30日为 48.20%。
• 每股净资产：为 4.44元。
• ROE：2018年为 8.0%，预计2019年为 10.9%，2020年为 11.7%。

3. 未来增长路径

• 高端客户订单：预计带来约 18亿元 的新增订单，部分产品从2019年开始执行。
• 产品结构升级：新能源产品订单持续推进，提升单车配套价值。
• 产品多样化：减少对原材料的依赖，增强议价能力。

4. 投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）为相对市场表现 20%以上。
• 行业投资评级：看好（Overweight）为行业超越整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数。

附录信息

证券分析师

• 宋亭亭（A0230517090004）：songtt@swsresearch.com
• 蔡麟琳（A0230515100001）：caill@swsresearch.com

联系人

• 刘帅：(8621)23297818×转，liushuai@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人信息详见表格。

风险提示

• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 投资需谨慎，市场有风险。

信息披露与法律声明

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅限客户使用。
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总结

银轮股份在2018年三季报中表现稳健，业绩符合预期。尽管短期受行业环境和客户结构影响，但中长期成长性明确，高端客户订单和新能源产品订单的落地为其带来持续增长动力。公司通过加强成本管控和产品升级，毛利率企稳，议价能力增强，盈利预测下调但仍保持增长趋势，维持“买入”评级。