20160321-东兴证券-大洋电机-002249.SZ-深度报告_驱车前行_决胜千里_23页_1mb

大洋电机（002249）深度报告总结

核心内容

大洋电机是一家传统电机领域的龙头企业，通过积极的战略转型，成功进入新能源汽车市场，实现了从制造向运营服务的轻资产转型。公司通过一系列并购和布局，包括收购上海电驱动、佩特来（美国）和佩特来（北京），构建了新能源汽车驱动电机和动力总成系统的完整产业链，并在新能源汽车领域确立了行业领先地位。

主要观点

• 传统电机业务：公司传统家用及家居电机业务是其“现金牛”，2015年占营收51.3%，预计未来三年保持10%的复合增长。空调电机业务占比逐步下降，但仍是主要收入来源之一。
• 新能源汽车业务：公司通过并购实现新能源汽车驱动电机业务的快速增长，2016~2018年预计收入分别为22.5亿元、32.7亿元、45.7亿元，复合增速达30%。
• 城市运营推广：公司通过中山新巴公司试水新能源汽车租赁、充换电、维护等业务，预计2016~2018年投入8000辆左右城市功能性用车，收入来源多元化。
• 产业基金布局：公司注资深圳春阳互联新能源产业基金，推动新能源汽车运营和相关产业链的发展。
• 财务预测：2016~2018年公司预计收入分别为73.2亿元、95亿元、119.8亿元，每股收益分别为0.28元、0.37元和0.5元，目标价13元，给予强烈推荐评级。

关键信息

业务布局

• 传统电机业务：空调电机、家用电器电机，占公司营收主要部分。
• 新能源汽车业务：车辆旋转电机、新能源车辆动力总成系统、新能源汽车运营服务。
• 并购布局：上海电驱动（100%股权收购）、佩特来（美国和北京）。
• 城市运营平台：中山新巴公司，提供新能源汽车租赁、充换电、维护等服务。

财务指标预测

投资建议

• 目标价：13元（6个月）
• 评级：强烈推荐

风险提示

• 新能源汽车推广不及预期
• 充电站业务规模扩张不及预期

产业分析

新能源汽车发展趋势

• 中国2015年新能源汽车产量和销量分别为37.9万辆和32万辆，成为全球最大的新能源汽车市场。
• 各国新能源汽车发展目标明确，如德国、美国、法国等，均制定了新能源汽车的推广目标和补贴政策。

驱动总成系统

• 驱动总成系统是新能源汽车的核心部分，主要包括电机、电控及配件。
• 永磁同步电机因其高效率、高比功率和轻量化优势，成为新能源汽车的主流选择。
• 驱动系统的集成化和数字化趋势明显，提升产品性能和竞争力。

市场空间测算

• 新能源汽车动力总成系统市场空间：2015~2020年复合增速为28%，预计2020年市场规模约560亿元。
• 新能源公交车运营补贴：2015~2020年预计新增补贴空间达375亿元。
• 充电运营市场规模：2020年预计充电服务费收入规模达251.3亿元。

技术与研发

• 公司拥有两个国家实验室、三大技术中心、五个生产基地，完善了技术研发与产业化的衔接。
• 电驱动公司具备高端技术，其创始人贡俊教授是国家863首席科学家，带领团队承担多项国家级科研项目。
• 公司推进产品系列化生产平台，形成批量化生产能力。

客户与市场

• 公司客户资源丰富，包括北汽福田、上海汽车、宇通客车等。
• 上海电驱动的客户覆盖国内主要新能源汽车企业，尤其在乘用车领域。
• 公司具备海外客户资源，如戴姆勒、大众、福特等，有助于新能源动力总成“走出去”。

运营模式

• 公司采用轻资产运营模式，通过融资租赁、充换电、维护等服务，实现对公交、物流企业的全面覆盖。
• 多元化收入来源包括租赁收入、运营补贴、充电服务费、检测维护费用等。

未来展望

• 公司通过并购和布局，有望在未来三年实现收入和利润的快速增长。
• 新能源汽车运营和相关产业链的深度布局，为公司带来新的增长点。
• 轻资产运营模式具备较强的可复制性，有望在周边城市推广。

估值分析

• PE：2016~2018年PE分别为34.48、26.23、19.54。
• PB：2016~2018年PB分别为5.32、5.46、5.75。
• EV/EBITDA：2016~2018年EV/EBITDA分别为22.41、17.56、12.96。

附录

• 分析师简介：郑闵钢，房地产行业首席研究员，具备丰富的行业研究经验。
• 联系人简介：史鑫，新能源行业研究员，研究重点覆盖新能源汽车、光伏等。
• 相关研究报告：包括《大洋电机（002249）：新能源助力公司高增长》等。

通过以上布局和策略，大洋电机有望在未来三年实现业务的全面升级和快速增长，成为新能源汽车领域的领军企业。