20220217-光大证券-安迪苏-600299.SH-2021年度业绩快报点评_蛋氨酸销售持续增长_21年业绩稳步提升_3页_746kb

公司研究总结：安迪苏(600299.SH) 2021年度业绩快报点评

核心内容

安迪苏在2021年实现了营收和净利润的稳步增长，预计全年营收128.69亿元，同比增长8%；归母净利润14.72亿元，同比增长9%；扣非后归母净利润14.84亿元，同比增长8%。尽管第四季度营收和净利润环比有所下滑，但整体表现仍显示出公司良好的发展态势。

主要观点

• 销售增长抵消成本上涨：2021年功能性产品和特种产品销售分别增长23%和12%，有效对冲了原材料（如丙烯、甲醇、硫磺）价格大幅上涨的影响。其中，丙烯均价上涨16%，甲醇上涨44%，硫磺上涨138%。
• 蛋氨酸产能持续扩大：公司是全球领先的液体蛋氨酸生产商，市场份额居全球第二。南京二期项目已进入预调试阶段，预计2022年下半年试运行，新增产能将显著提升公司利润。
• 特种产品业务加速发展：特种产品收入达31.6亿元，同比增长12%。反刍动物、适口性及水产业务分别增长15%、11%和13%。公司通过欧洲产能扩充及优化项目、中国一体化战略等举措，进一步强化第二业务支柱。
• 盈利预测调整：鉴于原材料和能源成本上涨的影响，公司2022-2023年净利润预测下调，预计分别为16.20亿元和17.84亿元，对应EPS分别为0.60元和0.67元。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，当前股价为12.36元，PE为23倍，PB为2.2倍，EV/EBITDA为11.1倍，显示出一定的投资吸引力。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2019-2021年分别为11,135亿、11,910亿和12,869亿元，年均增长稳定。
• 净利润：2019-2021年分别为992亿、1,352亿和1,472亿元，净利润率稳步提升。
• EPS：2019年为0.37元，2021年为0.55元，预计2022年和2023年分别为0.60元和0.67元。
• ROE：2021年为9.8%，预计2022年和2023年分别为10.1%和10.5%，显示公司盈利能力持续增强。
• 资产负债率：2021年为40%，预计2022年和2023年将降至35%和32%，偿债能力逐步改善。

业务发展

• 蛋氨酸业务：公司是全球第二大液体蛋氨酸生产商，南京二期项目进展顺利，预计2022年下半年投产。
• 特种产品业务：收入增长显著，公司正通过欧洲项目和中国一体化战略拓展第二业务支柱。
• 研发创新：南京研发创新中心已投入运营，恺迪苏项目进展迅速，预计2022年底启动销售。

风险提示

• 养殖业下游需求减弱
• 蛋氨酸产能投放不及预期
• 原材料价格波动
• 特种产品项目进度延迟
• 汇率波动

估值指标

• PE：2021年为23倍，预计2022年和2023年分别为20倍和19倍。
• PB：2021年为2.2倍，预计2022年和2023年分别为2.1倍和1.9倍。
• EV/EBITDA：2021年为11.1倍，预计2022年和2023年分别为9.0倍和8.4倍。
• 股息率：2021年为1.8%，预计2022年和2023年分别为2.2%和2.4%。

市场数据

• 总股本：26.82亿股
• 总市值：331.48亿元
• 一年最低/最高价：10.60元/15.85元
• 近3月换手率：21.86%

评级与投资建议

• 行业及公司评级：维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 分析师声明：分析师赵乃迪及其团队基于合法合规信息，独立、客观地出具报告，不涉及利益冲突。

估值方法的局限性

本报告所含分析基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券在该价格交易。

公司信息

• 总部地址：上海静安区南京西路1266号恒隆广场1期办公楼48层；北京西城区武定侯街2号泰康国际大厦7层；深圳福田区深南大道6011号NEO绿景纪元大厦A座17楼。
• 关联机构：中国光大证券国际有限公司（香港）；Everbright Securities(UK) Company Limited（英国）。

附注

• 报告来源：Wind，光大证券研究所预测
• 发布日期：2022-02-17