固定收益研究：就地过节的三大维度影响-20210127-华泰证券-15页_622kb

固定收益研究：就地过节对经济与市场的影响分析

核心观点

2021年春节前夕，国内疫情反复，国家倡导就地过节。整体来看，疫情对经济总量影响较小，但结构上利弊并存。消费略弱、生产偏强；三产略弱、二产偏强；围绕消费的行业多数受损，围绕生产的行业多数受益；线下受抑、线上受益；区域上呈现南方优于北方、城镇好于农村、一二线好于三四线、劳务输入地好于输出地的分化。通胀扰动总体较小，结构上食品强于非食品、生产资料强于生活资料。流动性方面，春节前取现需求可能降低，疫情反复进一步巩固了政策“不急转弯”的取向，货币政策预计保持中性。

经济影响

围绕消费的行业多数受损，但也存在结构亮点

• 消费受抑制：疫情导致居民外出消费意愿下降，预防性储蓄增加，线下消费场景受限，尤其影响住宿餐饮、文化旅游、交运仓储、批发零售等行业。
• 区域分化明显：南方地区因疫情较轻，经济表现优于北方；城镇消费能力高于农村；一二线城市受益于就地过年政策，三四线城市受负面影响。
• 部分行业受益：线上经济持续受益，信息软件等服务业需求强劲。节日促销相关的可选消费行业（如化妆品、珠宝、电子产品）可能略有增长，而食品饮料（尤其是烟酒）受冲击较大。
• 返乡置业影响：三四线城市返乡置业需求受抑制，对地产后周期消费品不利；一二线城市可能因就地过年带来一定利好。

围绕生产的行业多数受益，但需关注库存压力

• 生产影响较小：本轮疫情主要集中在北方，南方生产活动基本不受影响，劳动密集型产业如建筑业、制造业受影响较小。
• 春节效应被削弱：就地过年减少了节前返乡与节后复工的摩擦，工业产值的季调后环比表现可能较强。
• 行业受益差异：二产>三产、建筑业>服务业、轻工业>重工业。对劳动要素依赖高、与出口需求关联紧密的行业更受益，如建筑业、上游原材料工业、中游设备制造业和出口导向型消费品行业。
• 库存压力需关注：生产红利若缺乏需求支撑，可能导致库存积压，影响持续性。

通胀影响

• CPI结构性偏强：食品价格因囤货和生鲜需求上升可能偏强，非食品价格因接触式消费减少而偏弱。
• PPI结构性偏弱：生产资料因生产活动增强而偏强，生活资料因供给增加与需求疲软可能面临累库压力。
• 整体通胀扰动有限：疫情和就地过年为短期变量，不影响全球复苏和国内温和再通胀的宏观趋势。

流动性影响

• 取现需求降低：疫情改变居民取现习惯，线上红包流行，抑制春节前集中取现。
• 货币政策保持中性：疫情反复强化“不急转弯”政策，流动性缺口规模或低于往年。
• 央行对冲操作：预计通过普惠金融降准、MLF提前续作和OMO操作应对流动性需求，全面降准概率较低。

后续关注点

1. 以色列疫苗接种成效：若疫苗接种取得良好效果，将有助于缓解国内外疫情冲击。
2. 重点地区疫情收敛与扩散：关注河北等地区疫情变化及是否向更多区域扩散。
3. 节后疫情是否反复：节后返岗可能引发新一轮疫情，影响复工情况。

风险提示

• 节前疫情扩散风险
• 防控措施加强可能对经济造成更大影响

图表目录（摘要）

• 图表1：国内当日新增疫情（截至1月26日）
• 图表2：国内风险地区（截至1月26日）
• 图表3：去年疫情对经济的影响参考
• 图表4：疫情可能增加居民预防性储蓄
• 图表5：去年疫情期间各类消费受损情况
• 图表6：就地过年对购车返乡需求的影响
• 图表7：全国单日票房
• 图表8：食品饮料消费增速稳定但烟酒表现不佳
• 图表9：我国GDP南多北少特征
• 图表10：我国GDP省份分布
• 图表11：生产的春节效应示例
• 图表12：6大电厂日均发电耗煤反映生产规律
• 图表13：重工业开工率稳定性好于轻工业
• 图表14：第三产业春节效应弱于第二产业
• 图表15：2020年消费品出口结构变化
• 图表16：春节期间食品处在卖方市场
• 图表17：PPI生活资料可能面临累库压力
• 图表18：M0环比季节性
• 图表19：M0占M2比重
• 图表20：近几年春节前后央行对冲操作
• 图表21：疫情复发省份新增病例
• 图表22：以色列作为疫苗接种观察样本

分析师信息

• 张继强：SAC No. S0570518110002，SFC No. AMB145
• 芦哲：SAC No. S0570518120004
• 张大为：SAC No. S0570119080165

评级说明

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