20260921-中邮证券-证券行业周报_并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复_14页_878kb

证券行业报告总结（2026.09.14-2026.09.18）

核心内容概览

本报告对证券行业近期运行情况进行分析，重点包括并表管理进展、流动性状况、市场成交情况以及股债利差变化等关键指标。报告整体对证券行业持中性态度，认为当前行业处于“并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复”窗口，建议关注头部综合券商。

主要观点

• 并表管理推进：中证协发布《证券公司并表管理调研报告》，多数券商已搭建基础管理框架，进入合规攻坚阶段，但因过渡期不同，各公司推进进度存在明显差异。
• 流动性稳定：央行通过MLF和逆回购组合操作，有效构建利率走廊，Shibor3M维持在1.4300%±0.10个基点区间，市场对中期资金面预期一致。
• 交投边际修复：权益市场活跃度有所回升，股基成交额从2万亿回升至2.55万亿，两融余额企稳在26,000-27,000亿元区间，但增量资金后劲不足，市场情绪尚未完全恢复。
• 债券市场震荡：中债新综合指数（总值）财富指数震荡上行，沪深债券成交额高位震荡，十年期国债收益率在1.67%-1.70%区间窄幅整理，整体市场多空博弈加剧。
• 股债利差变化：沪深300股债利差呈现“先抑后扬”走势，从5.05%回升至5.28%，但短期内预计维持在5.15%-5.25%区间震荡。
• 行情表现：上周A股证券II行业指数下跌0.23%，跑输沪深300指数0.84个pct；港股证券和经纪板块涨幅较好，排名第三，表现强于金融业整体。

关键信息汇总

1. 行业基本情况

• 收盘点位：5968.45
• 52周最高：7402.89
• 52周最低：5708.83

2. 并表管理进展

• 中证协发布《证券公司并表管理调研报告》，梳理行业实践现状，提出针对性建议。
• 多数券商已搭建基础管理框架，处于合规攻坚阶段。
• 并表管理范围判定分为“制度明确”与“人工研判”两类。
• 并表管理模式分为“逐级”与“逐级和跨级并行”两类。
• 公司治理方面，董事会及经理层履职方式分为“直接履职”和“部分授权”两类。
• 内部审计模式包括券商统筹、子公司自主、统筹+自主并行三种。

3. 流动性状况

• Shibor3M：9月20日微升至1.4310%，连续三个月维持在1.4300%±0.10个基点区间。
• 利率走廊：央行通过MLF和逆回购组合操作，有效限制利率快速波动。
• 中美利差倒挂：资本外流压力对利率形成底部支撑，Shibor3M进一步下行动力不足。

4. 市场成交情况

• 股基成交额：近一个月宽幅震荡，9月18日回升至25,539亿元。
• 两融余额：从8月18日26,979.13亿元回落至9月4日26,378.40亿元，随后企稳横盘，预计未来1-2周维持在26,000-27,000亿元区间。
• 债券市场：中债新综合指数震荡上行，沪深债券成交额高位震荡，预计未来1-2周维持震荡格局。

5. 股债利差变化

• 十年期国债收益率：呈"M"型走势，9月中旬以来波动收窄，维持在1.68%-1.69%区间。
• 沪深300股债利差：从5.18%快速下行至5.05%，随后回升至5.28%，预计短期维持在5.15%-5.25%区间震荡。
• 利差驱动因素：主要由权益端驱动，10年期国债收益率窄幅震荡对利差影响有限。

6. 行情回顾

• A股券商指数：上周下跌0.23%，相对沪深300指数跑输0.84个pct。
• 港股证券和经纪板块：涨幅为+0.760%，排名第三，表现强于金融业整体。
• A股涨跌幅前五：华鑫股份（+9.13%）、财通证券（+2.93%）、华林证券（+2.89%）、财达证券（+2.70%）、华安证券（+2.07%）。
• 港股涨跌幅前五：昌利控股（+45.205%）、盛源控股（+18.182%）、意力国际（+12.706%）、树熊金融集团（+8.081%）、盛源控股（+8.000%）。

投资建议

• 当前券商板块处于“并表管理推进+流动性稳定+交投边际修复”窗口。
• 建议优先关注并表管理能力领先、重资本业务优势突出的头部综合券商。
• 预计未来1-2周，股基成交额有望维持在25,000-28,000亿元区间。
• 债券市场整体维持震荡格局，收益率区间预计为1.67%-1.70%。
• 股债利差短期内难有明显突破，预计维持在5.15%-5.25%区间震荡。

风险提示

• 后续成交无法持续维持高位，市场回调超预期。

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%至10%）、回避（< -10%）。
• 行业评级：强于大市（>10%）、中性（-10%至10%）、弱于大市（< -10%）。
• 可转债评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%至5%）、回避（< -5%）。

分析师信息

• 分析师：王泽军
• SAC 登记编号：S1340525110003
• Email：wangzejun@cnpsec.com

中邮证券简介

• 成立于2002年9月，注册资本61.68亿元。
• 中国邮政集团有限公司绝对控股，是中邮创业基金管理股份有限公司的第二大股东。
• 经营范围涵盖证券经纪、自营、咨询、资产管理、融资融券、基金销售、承销保荐等。
• 截至2025年10月底，全国设有58家分支机构，包括29家分公司、29家营业部，1家资产管理分公司和1家另类投资子公司。
• 服务经纪客户超过260万人，致力于打造特色精品券商。

中邮证券研究所信息

• 地址（北京）：北京市丰台区北甲地路2号院6甲1号，邮编100050
• 地址（深圳）：深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼，邮编518048
• 地址（上海）：上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3楼，邮编200000
• 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com