20240826-国金证券-A股投资策略周度专题_A股新一轮波动率上行周期开启_如何系统性甄选高股息__23页_3mb

国金证券策略报告：A股市场波动率上行与防御策略分析

核心观点回顾

1. 海外风险加剧：
   美国经济“硬着陆”概率超70%，降息虽接近但市场未充分定价。若经济衰退，将触发“流动性陷阱+日元升值+硬着陆”的负反馈链，全球资产面临四层下跌风险。建议海外市场以防御为主，大宗商品（除黄金外）谨慎，美股大概率震荡调整，港股受国内基本面敏感度影响较大。

2. 国内降息预期落空的影响：
   八月国内降息概率降低，叠加分子端（出口、房地产）下行压力，A股面临三重风险：经济持续走弱、调控成本上升、海外拖累强化。这可能导致市场进入新一轮波动率上行周期，流动性风险（如股票质押、融资盘、公募赎回）需警惕。

A股市场研判

• “市场底”形成条件苛刻：
  需9月降息超预期（50bp），同时中国出口不能明显下滑，保持企业实际回报率稳定。否则，A股独立行情可能性降低，反弹持续性或受限于季度级别周期。

• 高股息配置调整：
  周期类高股息（煤炭、钢铁）防御属性将因大宗品价格下行失效。“市场底”临近前，高股息行业或出现补跌，需聚焦非周期类（银行、交运、公用事业、通信）的稳定性。

风险提示

1. 国内出口放缓超预期，全球需求下行导致通缩压力。
2. “宽货币”力度不及预期，居民与企业信用修复滞后，流动性风险加剧。

行动建议

1. 寅侧交易降息逻辑，等待9月政策拐点。
2. 防御配置：银行、黄金+创新药、非周期高股息行业。
3. 监控流动性风险，防范股票质押及公募赎回冲击。

附录

• 流动性跟踪：股票质押规模逼近风险阈值（“拟平仓”市值超800亿元），融资余额持续下降。
• 市场表现：宽基指数估值回落，消费、成长风格股债收益差处于历史低位。