20260801-浙商证券-新东方-S-09901.HK-教育韧性+甄选提速_稳增长高股息下凸显配置价值_4页_635kb

新东方更新报告总结

核心内容概述

新东方近期发布了 FY2026Q4 业绩报告，显示其在收入增长、利润率提升以及业务结构调整方面取得显著进展。报告强调了教育业务的韧性、东方甄选的快速发展，以及公司在降本增效方面的成效，同时提出了未来增长的预期和投资建议。

主要观点与关键信息

1. 收入增长与利润率改善

• FY2026Q4 收入：15.3 亿美元，同比增长 23%，高于彭博一致预期 4%。
• 收入增速趋势：FY2026Q1-Q3 分别增长 6.1%、14.7%、19.8%，呈逐季度加速态势。
• Non-GAAP 经营利润：1.1 亿美元，同比增长 34.7%，高于彭博预期 9%，经营利润率提升至 7.1%（同比提升 0.5pct）。
• 教育业务利润率：尽管受到海外业务重组一次性费用（约 1000-1500 万美元）影响，但剔除该费用后，教育业务利润率仍有所提升，经营效率明显改善。

2. 业务发展提速

• K12 业务增速改善：FY2026Q4 教育属性新业务同比增长 24.8%，K9 业务收入增速持续提升，FY2026Q1-Q3 分别为 15.3%、21.6%、23.3%。
• K12 未来增长预期：公司预计 FY2027 K12 业务收入同比增长将接近或达到约 20%，略高于 2026 财年增速。
• 出国业务韧性：FY2026Q4 出国业务同比增长 3.6%，在宏观环境扰动下仍保持增长。
• 大学生业务表现亮眼：受考研需求带动，大学生业务 FY2026Q4 同比增长 29.1%。

3. 成长质量优先策略

• 产能扩张控制：2026 财年新增 13% 产能，2027 财年计划新增 10%-15% 产能，收入增速超过学习中心扩张规模，提高利用率。
• 降本增效成效：自 2025 年 3 月启动降本增效以来，2026 财年节省约 1 亿美元，2027 财年将推进第二阶段成本控制（管理团队重组 & AI 提效），进一步提升业务利润率。

4. 股东回报与配置价值

• 2027 财年净营收预期：约 64.54-66.8 亿美元，同比增长 14%-18%，增长稳定性凸显。
• 股东回报计划：计划派发约 3 亿美元现金股息，并新增未来 12 个月最高 2 亿美元回购计划。
• 股东回报率：当前市值 91 亿美元，股东回报率超过 5%，凸显高股息属性，具备配置价值。

5. 盈利预测与估值

• FY2027-FY2029 归母净利润预测：612/791/912 百万美元，对应 PE 分别为 14.91x/11.53x/10.00x。
• Non-GAAP 归母净利润预测：693/863/982 百万美元，对应 PE 分别为 13.16x/10.57x/9.29x。
• 估值趋势：随着盈利增长和利润率改善，估值逐步下降，体现成长与红利兼具。

风险提示

• 新业务开展不及预期
• 行业竞争加剧
• 宏观经济波动影响消费
• 成人出国留学需求下降

投资评级

• 投资评级：买入（上调）
• 股票投资评级说明：以报告日后 6 个月内证券相对于沪深 300 指数的表现为标准，定义为“买入”：相对沪深 300 指数表现 +20% 以上。

分析师信息

• 段联：S1230524030001
• 马莉：S1230520070002
• 陈钊：S1230524090008
• 刘梓晔：S1230524090016

财务摘要

财务比率分析

结论

新东方 FY2026Q4 业绩表现强劲，收入和利润均超预期，反映出公司业务结构优化与经营效率提升。K12 业务在竞争格局改善下增速提升，出国业务和大学生业务也表现稳健。公司正从增速优先转向增长质量优先，通过产能扩张、利用率提升和降本增效策略，推动利润率持续改善。2027 财年股东回报计划强化了其高股息属性，预计具备较高的配置价值。综合来看，公司未来增长可期，估值逐步下降，具备成长与红利双重属性，因此上调至“买入”评级。