城投债专题研究之二：城投非标瑕疵事件及其影响-20181129-光大证券-14页-2mb

报告摘要

城投非标瑕疵事件及其影响总结

核心内容

城投债作为信用债市场的重要组成部分，占整体信用债市场约三分之一的体量，市场关注度较高。与产业债违约频繁不同，城投债尚未出现首例违约，但2018年以来，多个城投平台因非标融资出现瑕疵事件，引发市场对“城投信仰”是否被打破的担忧。然而，截至2018年11月23日，公开市场尚未出现城投债券违约，说明非标瑕疵对标准化债券的影响有限。

主要观点

城投非标瑕疵事件主要集中在信托贷款逾期、资管计划逾期等方面。
城投平台在这些事件中多为融资人或担保人，非标融资的违规行为主要涉及地方政府违法担保或承诺函。
从事件梳理来看，大部分案例已实现足额兑付，仅有少数仍处于拖欠状态。
城投债发行并未因非标瑕疵而受到显著影响，2018年前三季度净融资额仍为正值，三季度出现明显回升。
城投债违约可能性较低，因为违约将导致发行人债务状况恶化，不符合各方利益。

关键信息

城投非标瑕疵事件梳理

共梳理12个城投非标瑕疵案例，其中：
- 县及县级市平台占比50%
- 省及省会（单列市）平台占25%
- 地级市平台占25%
涉及平台评级多为AA、AA-等较低级别。
8家平台有存续债券，共11只，存续债券余额达84.5亿元。

典型案例分析

云南国资：
- 涉及中融-嘉润31号信托计划，逾期金额2.76亿元，最终实现足额兑付。
- 存续债券1只，规模5亿元。
天津市政建设：
- 涉及中电投先融·锐津一号资管计划，逾期金额5亿元，最终足额兑付。
- 无存续债券。
天长城投：
- 担保中江金海马6号信托计划，逾期金额3亿元，最终实现部分兑付。
- 存续债券1只，规模10亿元。
黔东南州开投：
- 担保首誉光控凯宏资产专项资管计划，涉及1.472亿、1.419亿和4670万元，部分产品已实现足额兑付。
- 存续债券2只，规模合计19.9亿元。
武穴城投：
- 担保嘉泰301项目资管计划，规模4亿元，部分兑付。
- 无存续债券。
通辽城投：
- 担保联储证券-政融1号资管计划，规模3亿元，已实现足额兑付。
- 存续债券2只，规模合计19.5亿元。
榕江新城开发公司：
- 涉及中江国际·金马382号信托计划，规模1.5亿元，目前处于拖欠状态。
- 无存续债券。
安岳城投：
- 涉及国盛资管神鹰78号资管计划，规模1.9876亿元，部分兑付。
- 存续债券1只，规模4.3亿元。

城投非标瑕疵事件的影响

城投债2018年前三季度净融资额仍为正值，未因非标瑕疵而遇冷。
二季度净发行量环比小幅下降，主要由于到期规模较大。
下半年受益于政策转向，城投债发行回暖，三季度净融资额明显回升。
城投债违约可能性较低，因地方政府协调及非标持有人与银行配合意愿较强，违约不符合各方利益。

风险提示

化解隐性地方政府债务可能带来经济下行风险。
地方政府债务监管可能高于预期。

附录：分析师与联系方式

分析师：
- 张旭（执业证书编号：S0930516010001）：010-58452066，zhang_xu@ebecn.com
- 刘琛（执业证书编号：S0930517100006）：021-52523678，chenliu@ebscn.com
联系人：
- 曾章蓉：0755-23894967，zengzhangrong@ebscn.com
- 危玮肖：010-58452070，weiwx@ebscn.com