2018-城投债专题研究之二_城投非标瑕疵事件及其影响_14页-2mb

城投非标瑕疵事件及其影响总结

核心内容概述

城投债是信用债市场的重要组成部分，约占三分之一的体量，市场关注度较高。与产业债违约频发不同，城投债尚未出现首例违约。然而，自2018年起，多个城投平台出现了非标融资瑕疵事件，引发了市场对“城投信仰”是否被打破的担忧。尽管非标违约事件频发，但截至目前（2018年11月23日），公开市场尚未出现城投债券违约，说明非标瑕疵对标准化债券的影响有限。

主要观点

• 城投非标瑕疵事件主要集中在信托贷款逾期、资管计划逾期等方面，城投平台在其中多为融资人或担保人。
• 非标融资中，地方政府违规担保和承诺函使用现象较为普遍，但城投平台通过债券融资相对更为规范。
• 城投债券在2018年前三季度仍保持净融资为正值，一级市场发行未受非标瑕疵影响。
• 非标违约对公开债券违约的影响极小，因地方政府和金融机构有动力避免公开债券违约以维护整体债务结构的稳定。

关键信息

非标瑕疵事件梳理

• 云南国资：涉及“中融-嘉润31号集合资金信托计划”，2018年1月逾期，但最终完成兑付。
• 天津市政建设：作为保证人，其相关资管计划于2018年4月出现延期兑付，但于5月完成兑付。
• 天长城投：作为担保人，其相关信托计划于2018年6月逾期，但后续完成兑付。
• 通辽城投：担保“联储证券-政融1号集合资产管理计划”，于2018年6月逾期，但最终完成兑付。
• 武穴城投：作为担保人，其相关资管计划于2018年3月逾期，部分本金已兑付。
• 安岳城投：涉及“国盛资管神鹰78号集合资产管理计划”，部分本息未按时兑付，但已部分偿还。
• 呼和浩特经开：相关信托计划于2018年9月逾期，部分本金已兑付。
• 榕江新城开发公司：涉及“中江国际·金马382号”信托计划，尚未完成兑付。

非标瑕疵事件影响

• 平台分布：非标瑕疵事件涉及的平台以县及县级市为主，占比50%，省及省会、地级市各占25%。
• 平台评级：大部分平台评级集中在AA、AA-等较低级别。
• 存续债券情况：涉及12个平台中有8家存在存续债券，共11只，余额达84.5亿元。

债券发行与融资情况

• 2018年前三季度：城投债净融资仍为正值，一级发行未受非标瑕疵影响。
• 二季度：净发行量小幅下降，主要因到期量较大。
• 三季度：受益于政策转向，城投债发行回暖，净融资额明显回升。

风险提示

• 隐性债务化解：需警惕化解隐性地方政府债务可能带来的经济下行风险。
• 监管加强：地方政府债务监管可能高于预期，需关注政策变化对城投平台的影响。

分析师信息

• 张旭：执业证书编号 S0930516010001，电话 010-58452066，邮箱 zhang_xu@ebecn.com
• 刘琛：执业证书编号 S0930517100006，电话 021-52523678，邮箱 chenliu@ebscn.com

联系人信息

• 曾章蓉：电话 0755-23894967，邮箱 zengzhangrong@ebscn.com
• 危玮肖：电话 010-58452070，邮箱 weix@ebscn.com

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行业及公司评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或公司面临重大不确定性事件。

基准指数说明

• A股主板基准：沪深300指数
• 中小盘基准：中小板指
• 创业板基准：创业板指
• 新三板基准：新三板指数
• 港股基准：恒生指数

分析、估值方法的局限性说明

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。
• 本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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