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国投证券（香港）有限公司研究报告总结

核心内容概述

本报告由国投证券（香港）有限公司研究部发布，主要分析了近期港股、美股市场表现及部分重点公司动态。内容涵盖市场走势、板块表现、宏观经济数据、商品价格变动、汇率情况，以及对拼多多（PDD.US）的业务调整与财务预测。

市场走势分析

港股表现

• 三大指数齐跌：恒生指数下跌0.38%，国企指数下跌0.38%，恒生科技指数下跌1.61%。
• AI板块承压：AI相关概念股普遍下跌，如海清智元（1392.HK）下跌11.13%，智谱（2513.HK）下跌10.02%，迅策（3317.HK）下跌7.42%等。
• 铜矿与油气板块走强：铜矿股领涨，洛阳钼业（3993.HK）上涨7.57%，五矿资源（1208.HK）上涨5.42%，江西铜业股份（358.HK）上涨4.92%等。石油股亦表现强劲，中海油田服务（2883.HK）上涨6.62%，昆仑能源（135.HK）上涨4.99%等。

美股表现

• 三大指数集体下跌：道指下跌1.18%，标普500指数下跌0.58%，纳斯达克综合指数下跌0.32%。
• 费城半导体指数上涨：逆势上涨1.30%，显示资金对人工智能芯片链条仍保持偏好。

宏观经济与商品市场动态

• 油价上涨：受也门胡塞武装袭击沙特能源设施影响，国际油价大幅上升，布伦特原油逼近100美元/桶，WTI原油上涨约1.40%。
• 通胀担忧加剧：油价上涨引发市场对通胀的担忧，现货黄金价格承压，交投于4,430美元/盎司附近。
• 黄金前景：尽管短期承压，但中长期来看，央行购金加速、全球黄金ETF持仓净增等支撑逻辑未变，预计9月金价将高位震荡。
• CPI数据影响：美国8月CPI数据将成为验证本月美联储加息概率是否超过50%的关键节点。
• 超强厄尔尼诺现象：预计持续至2027年2月，农产品定价由需求驱动转向供给收缩驱动。

公司点评：拼多多（PDD.US）

业绩表现

• 2026年第二季度利润略超预期：总收入为1,124亿元，同比增长8%，其中在线营销及其他收入同比增长3%，好于市场预期；交易服务收入同比增速放缓至13%，低于市场预期6%。
• 经调整净利润下降：经调整净利润为285亿元，同比下降13%，但略高于市场预期2%。
• 现金储备充足：截至6月，账面净现金为4,564亿元，同比增长18%，较去年底增长8%。

业务调整

• TEMU业务受海外监管影响：欧盟自2026年7月1日起取消150欧元关税豁免，TEMU低价小商品订单模型受到冲击。
• 供应链调整：公司正在加快本地仓储与物流建设，拓展本地商户，提升本地商品供给能力。

战略方向

• 坚持供应链建设战略：公司继续推进“千亿扶持计划”，支持产业带、白牌商家及农产品商家。
• 自营品牌“新拼姆”上线：首批自营商品预计在2026年第三季度上线，整合拼多多与TEMU的供应链资源，目标为三年再造一个拼多多。
• 不投入即时零售：资源集中于优势领域，如供应链和自营品牌。

财务预测与估值

• 收入预测：预计2026年总收入同比增长9%，其中在线营销及其他服务增长3%，交易服务增长14%。
• 净利润预测：预计全年经调整净利润同比下降4%至1,032亿元，利润率维持在22%。
• 估值调整：基于互联网板块估值变化及公司前景，给予9倍2026年市盈率，目标价调整至97美元（前值117美元），维持增持评级。

风险提示

• 消费疲弱预期
• 国内电商竞争加剧
• 利润波动可能大于预期

联系方式

• 客户服务热线：
  • 香港：2213 1888
  • 国内：40086 95517

免责声明

本报告仅供参考，不构成投资建议。报告内容可能包含不准确或不完整信息，国投证券国际及其关联方不对此承担任何责任。投资者应自行判断并咨询专业意见。

公司评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率15%以上
• 增持：预期未来6个月投资收益率5%至15%
• 中性：预期未来6个月投资收益率-5%至5%
• 减持：预期未来6个月投资收益率-5%至-15%
• 卖出：预期未来6个月投资收益率-15%以下

规范性披露

• 分析员及其联系人未担任报告提及公司的董事或高级职员。
• 分析员及其联系人未拥有报告提及公司的财务权益。
• 国投证券国际对报告提及公司财务权益占比低于1%或无权益。