汽车转债盘点专题报告：电动时代已至，精选细分龙头-20220114-浙商证券-23页_1mb

固定收益专题研究总结

核心内容

本报告聚焦于汽车行业及汽车类可转债的投资机会，重点分析行业发展趋势、转债估值情况及重点推荐的细分领域龙头。整体来看，汽车行业在缺芯问题缓解和新能源车持续高增的背景下，呈现出积极的发展态势。同时，汽车类可转债在经历溢价率压缩后，具备较高的配置价值。

主要观点

1. 行业趋势分析

• 总量端：2021年12月狭义乘用车批发销量同比增长2.3%，环比增长10.0%，新能源车销量持续高增，全年销量达331.2万辆，同比增长181.0%。
• 缺芯缓解：芯片供应改善推动产销增长，预计2022年乘用车销量增速将达10%-15%。
• 库存改善：经销商库存指数连续三个月环比正增，2022年补库趋势有望持续。
• 结构端：自主品牌市占率提升，新能源车渗透率接近10%，PHEV（插电混动）或成下一个增长点。
• 新能源车表现：比亚迪、特斯拉、小鹏、理想等车企销量增长显著，新能源车市场百花齐放。

关键信息

2. 汽车转债概况

• 存续品种众多：目前共有37支存续的汽车类可转债，覆盖整车、零部件、经销与驾培等多个环节。
• 估值具备性价比：绝大多数转债的转股溢价率已回落至40%以下，高平价品种需关注强赎安排。
• 债项评级分布：AAA评级1支，AA+评级3支，AA评级14支，AA-评级9支，A+评级9支，A评级1支。
• 平均发行规模：约9亿元，整体偏小。

重点推荐品种

3.1 长汽转债（长城汽车）

• 行业地位：国内SUV与皮卡双龙头。
• 技术平台：拥有“柠檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大平台，推动产品多元化。
• 业绩表现：2021年前三季度营收907.97亿元，同比增长46.11%；归母净利润49.45亿元，同比增长91.13%。
• 产品结构：整车收入占比近90%，零部件收入占比有所提升。
• 未来增长：新品发布、海外销售拓展、混动与氢能技术布局，预计2022年销量增长。

3.2 银轮转债（银轮股份）

• 行业地位：国内车用热交换器龙头。
• 产品布局：四大平台+新能源业务加速成长。
• 业绩表现：2021年前三季度营收58.32亿元，同比增长29.35%；归母净利润2.16亿元，同比下滑22.68%。
• 新能源业务：2021年上半年新能源业务占比达60%，未来有望成为业绩增长的重要驱动力。
• 海外市场：已进入美国康明斯全球采购体系，海外销售增长显著。

3.3 泉峰转债（泉峰汽车）

• 行业地位：铝压铸汽车零部件供应商。
• 技术布局：具备压铸、锻造、挤出三大工艺，产品覆盖新能源车关键部件。
• 业绩表现：2021年前三季度营收11.89亿元，同比增长30.66%；归母净利润1.11亿元，同比增长76.67%。
• 客户资源：与特斯拉、长城、宁德时代等建立合作，订单充足。
• 产能扩张：安徽与匈牙利基地建设中，未来产能将显著提升。

3.4 升21转债（旭升股份）

• 行业地位：新能源汽车+汽车轻量化双布局。
• 产品结构：主要产品包括新能源汽车变速系统、电池、悬挂等。
• 业绩表现：2021年前三季度营收20.12亿元，同比增长82.10%；归母净利润3.32亿元，同比增长43.67%。
• 市场拓展：与特斯拉、长城等客户合作，订单增长显著。
• 技术布局：正推进WCBS2.0线控制动系统研发，符合智能驾驶趋势。

3.5 伯特转债（伯特利）

• 行业地位：汽车制动系统龙头。
• 产品结构：机械制动产品（盘式制动器、真空助力器等）与电控制动产品（EPB、ABS、ESC等）并重。
• 业绩表现：2021年前三季度营收23.28亿元，同比增长14.97%；归母净利润3.69亿元，同比增长22.84%。
• 增长点：电控制动业务增长显著，线控制动系统（WCBS）为国内首家量产ONE-BOX解决方案的生产商。
• 未来布局：WCBS2.0研发进行中，适应L4及以上智能驾驶需求。

3.6 三花转债（三花智控）

• 行业地位：热管理领域龙头。
• 产品结构：制冷空调电器零部件（四通换向阀、电子膨胀阀等）与汽车零部件（热力膨胀阀、电子水泵等）并重。
• 业绩表现：2021年前三季度营收117.20亿元，同比增长36.39%；归母净利润12.93亿元，同比增长18.40%。
• 新能源布局：汽零业务增速显著，2021年上半年销售额达55.63亿元，同比增长122%。
• 客户资源：与特斯拉、法雷奥、大众、吉利、比亚迪等建立深度合作。

3.7 拓普集团（待发）

• 行业地位：国内NVH（噪声、振动与声振粗糙度）龙头企业。
• 产品布局：聚焦NVH减震系统、整车声学套组、轻量化底盘、热管理及智能驾驶系统。
• 业绩表现：预计2021年净利润10.5-11.5亿元，同比增长67-83%。
• 业务结构：橡胶减震产品占收入34.61%，内饰功能件占31.1%。
• 国际化发展：与全球一线整车厂商合作，积极拓展Tier0.5合作模式。

风险提示

• 传统燃油车销量超预期下滑：可能对行业整体造成影响。
• 上游原材料价格超预期上行：可能对毛利率和净利率产生压力。

投资建议

• 行业评级：看好新能源汽车行业发展前景。
• 转债评级：多数转债估值具备配置价值，建议关注低溢价品种。
• 个股建议：推荐关注具有核心技术、市场占有率提升、新能源布局深入的细分龙头。

总结

本报告分析了汽车行业在缺芯缓解和新能源车高增的背景下，整体呈现向好趋势。汽车类可转债市场在经历估值调整后，具备较高的配置性价比。重点推荐长城汽车、银轮股份、泉峰汽车、旭升股份、伯特利、三花智控等具备技术优势、市场潜力及良好业绩增长的细分领域龙头，建议投资者关注其未来增长潜力与估值机会。同时，需警惕传统燃油车销量下滑及上游原材料价格波动等风险。