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华泰 | 美护26H1财报综述：分化中酝酿新机遇

核心内容

2026年1-6月（26H1），美护行业整体消费偏弱，但部分企业表现出较强的增长韧性。行业表现分化主要源于品牌周期、品类结构、渠道战略等差异，而非总量红利。美妆品牌商和医美产业链表现各异，部分企业因新品牌孵化、渠道切换等因素面临利润率压力，而医美板块则因下游议价能力增强，展现出较好的增长势头。基金持仓处于历史低位，仅为0.13%，表明市场关注度有所下降。未来投资机会主要集中在：1）多品类/多品牌布局；2）线上渠道利润率修复；3）国际化系统化布局。

主要观点

• 美妆品牌商表现分化：26H1，美妆品牌商整体收入增速放缓，部分企业因线上流量成本上升、竞争加剧，利润率承压。但珀莱雅、若羽臣、贝泰妮等企业通过多品牌矩阵布局，部分子品牌如OR、彩棠、悦芙媞、绽家、斐萃等实现快速增长。此外，部分企业如贝泰妮、林清轩、毛戈平等在国际化方面有所进展。

• 代工与原料企业增长稳健：青松股份、芭薇股份、科思股份等代工与原料企业26H1收入分别同比增长18%、25%、24%，整体成长性优于品牌商。其中，青松股份利润率显著改善，主要得益于规模效应和产品结构优化；科思股份则因产品价格下行及汇兑损益，Q2利润率有所下滑。

• 医美产业链格局仍在重塑：上游企业如爱美客、锦波生物26H1收入增速放缓，且利润率下滑，主要因供给增加与竞争加剧。而下游企业如美丽田园医疗健康、新氧、朗姿股份等表现较好，其中新氧Q2医美服务收入同比增长129.5%，美丽田园医疗健康H1收入同比增长20.9%，毛利率提升2.0个百分点，显示其对上游议价能力增强。

关键信息

营收与增速

• 珀莱雅：26H1营收36.9亿元，同比增长-7.2%。
• 贝泰妮：26H1营收1.8亿元，同比增长6.8%。
• 上海家化：26H1营收37.91亿元，同比增长9.0%。
• 丸美生物：26H1营收16.63亿元，同比增长-5.8%。
• 若羽臣：26H1营收22.86亿元，同比增长73.3%。
• 福瑞达：26H1营收19.09亿元，同比增长6.7%。
• 科思股份：26H1营收8.93亿元，同比增长23.8%。
• 青松股份：26H1营收11.07亿元，同比增长18.2%。
• 爱美客：26H1营收12.16亿元，同比增长-6.4%。
• 美丽田园医疗健康：26H1营收18.82亿元，同比增长29.0%。

毛利率

• 珀莱雅：26H1毛利率74.3%。
• 贝泰妮：26H1毛利率74.6%。
• 上海家化：26H1毛利率66.3%。
• 丸美生物：26H1毛利率73.6%。
• 若羽臣：26H1毛利率65.5%。
• 福瑞达：26H1毛利率57.2%。
• 科思股份：26H1毛利率27.9%。
• 青松股份：26H1毛利率19.0%。
• 爱美客：26H1毛利率48.8%。
• 美丽田园医疗健康：26H1毛利率51.4%。

销售费用率

• 珀莱雅：26H1销售费用率53.1%。
• 贝泰妮：26H1销售费用率50.5%。
• 上海家化：26H1销售费用率47.2%。
• 丸美生物：26H1销售费用率43.4%。
• 若羽臣：26H1销售费用率51.4%。
• 福瑞达：26H1销售费用率43.0%。
• 科思股份：26H1销售费用率1.9%。
• 青松股份：26H1销售费用率2.9%。
• 爱美客：26H1销售费用率19.3%。
• 美丽田园医疗健康：26H1销售费用率17.6%。

毛销差

• 珀莱雅：26H1毛销差21.2%。
• 贝泰妮：26H1毛销差11.3%。
• 上海家化：26H1毛销差10.0%。
• 丸美生物：26H1毛销差9.3%。
• 若羽臣：26H1毛销差7.3%。
• 福瑞达：26H1毛销差4.3%。
• 科思股份：26H1毛销差6.6%。
• 青松股份：26H1毛销差5.1%。
• 爱美客：26H1毛销差48.8%。
• 美丽田园医疗健康：26H1毛销差11.8%。

归母净利率

• 珀莱雅：26H1归母净利率21.7%。
• 贝泰妮：26H1归母净利率11.3%。
• 上海家化：26H1归母净利率10.0%。
• 丸美生物：26H1归母净利率9.3%。
• 若羽臣：26H1归母净利率7.3%。
• 福瑞达：26H1归母净利率4.3%。
• 科思股份：26H1归母净利率6.6%。
• 青松股份：26H1归母净利率5.1%。
• 爱美客：26H1归母净利率48.8%。
• 美丽田园医疗健康：26H1归母净利率11.8%。

投资建议

建议关注以下两类标的：

1. 多品牌/多品类布局企业：如珀莱雅、贝泰妮、若羽臣等，通过品牌矩阵和品类扩张实现第二成长曲线。
2. 线上渠道利润率修复及国际化布局企业：如若羽臣、青松股份、林清轩等，线上渠道利润率有望改善，且国际化进程加快。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响整体消费能力和行业增长。
• 新品势能不足：品牌创新和产品竞争力不足可能影响市场表现。
• 线上渠道竞争加剧：流量成本上升及竞争压力加大可能影响利润率。