20220909-国信证券-美护行业财报总结暨9月投资策略_行业分化仍在延续_龙头公司彰显业绩韧性_21页_1mb

美护行业财报总结暨9月投资策略

核心内容

美妆行业分析

行业表现：

• 2022年上半年化妆品社零增速同比-2.5%，7月增速为0.7%。
• 疫情反复、监管加强、流量红利弱化等因素导致中小品牌出清，行业竞争格局进一步优化。
• 头部品牌表现稳健，如贝泰妮、珀莱雅、华熙生物等，均实现远超市场水平的增长。

板块业绩复盘：

• 2022H1板块实现营收152.76亿元，同比+6.06%；归母净利润13.80亿元，同比-11.75%。
• 整体收入表现稳健，但盈利能力承压，毛利率和净利率分别同比下降0.89pct和1.65pct。
• 22Q2收入、利润分别为78.20亿元和6.32亿元，同比-1.28%、-29.13%。

产业链竞争要素：

• 品牌商：产品力和多渠道布局是关键，头部企业具备明显优势。
• 上游原料及制造商：随着行业转向产品驱动，核心技术与客户绑定能力增强，毛利率逐步恢复。
• 代工厂：竞争壁垒较低，受疫情影响订单节奏下降，部分企业出现亏损。
• 代运营：线上化趋势明显，但增速放缓，考验精细化运营能力。

医美行业分析

行业表现：

• 医美行业具备长期高成长性，疫情后复苏明显，合规化趋势增强。
• 疫情影响下，线下机构受冲击，但头部机构凭借良好的运营能力及合规产品布局表现稳健。

板块业绩复盘：

• 2022H1医美板块实现营收34.91亿元，同比增长。
• 头部企业如爱美客、华熙生物、朗姿股份等表现突出，其中爱美客22Q2营收增速达21.41%，利润增速接近40%。
• 医美板块毛利率总体稳健，爱美客毛利率达94.33%，华熙生物毛利率为77.66%。

产业链竞争要素：

• 上游产品端：合规产品加速获批，头部企业受益。
• 下游机构端：合规监管推动行业出清，头部机构生态布局能力提升，有望持续受益。

主要观点

• 行业分化持续：美妆和医美行业均呈现明显的头部效应，中小品牌面临出清压力。
• 龙头公司表现强劲：在行业整体承压背景下，头部企业凭借产品力、渠道力和运营能力保持增长。
• 监管与合规推动行业健康发展：医美行业政策趋严，合规产品加速获批，提升行业门槛，推动市场规范化。
• 下半年复苏预期增强：随着疫情防控优化和产品上新，美妆和医美行业有望逐季回暖。

关键信息

• 美妆行业：

  • 行业增速放缓，但头部企业仍保持增长。
  • 头部品牌在产品力、多渠道布局、营销创新等方面具备优势。
  • 上游原料商如科思股份，受益于产品提价和成本控制，毛利率提升。

• 医美行业：

  • 行业长期增长空间广阔，但短期受疫情冲击。
  • 合规化趋势显著，上游产品端加速出清，合规产品供给增加。
  • 下游机构端需加强生态布局，提升用户粘性，头部机构将受益于复苏。

投资建议

• 美妆领域：

  • 推荐贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、水羊股份等具备强产品力和多品牌布局能力的龙头企业。
  • 下半年随着疫情防控优化和品牌产品上新，行业有望重回增长轨道。

• 医美领域：

  • 继续推荐爱美客、朗姿股份等优质龙头，受益于合规产品扩容和终端复苏。
  • 上游产品端具备技术壁垒，未来增长空间广阔。

重点公司盈利预测及投资评级

风险提示

• 疫情反复影响消费复苏
• 新品推出不及预期
• 政策变动影响行业格局

相关研究报告

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图表目录

• 图1：限额以上化妆品零售总额增速
• 图2：化妆品头部企业增速与社零整体增速对比
• 图3：2021年以来美护指数行情走势
• 图4：化妆品板块分季度营收增长情况
• 图5：化妆品板块分季度净利润增长情况
• 图6：化妆品板块分季度营收情况
• 图7：化妆品板块分季度净利润情况
• 图8：化妆品板块分季度毛利率、净利率情况
• 图9：化妆品板块分季度费用率情况
• 图10：各公司毛利率情况
• 图11：各公司净利率情况
• 图12：各公司销售费率情况
• 图13：各公司研发费率情况
• 图14：珀莱雅产品价格不断提高
• 图15：美妆上市公司多以线上为主
• 图16：科思股份营收、利润增长情况
• 图17：嘉亨家化营收、利润增长情况
• 图18：2022年以来医美指数行情走势
• 图19：医美板块年报营收情况
• 图20：2022H1各公司医美业务营收及增速
• 图21：医美板块个股分季度营收情况
• 图22：医美板块个股分季度归母净利润情况
• 图23：医美板块个股分季度毛利率情况
• 图24：医美板块个股分季度利润及增速情况
• 图25：爱美客单季度营收、利润增长情况
• 图26：华韩整形营收、利润增长情况
• 图27：朗姿股份营收及增速情况