20131222-广发证券-证券行业-2014年证券行业投资策略_有甜蜜_有隐忧_基本面曲折向上_19页_1mb

证券Ⅱ行业：2014年投资策略总结

核心观点

2014年证券行业将面临“甜蜜”与“隐忧”并存的局面，基本面预计曲折向上。**“甜蜜”主要来源于“重资产”和“轻资产”业务的盈利增长潜力，“隐忧”**则来自于利率市场化导致的利差收窄及互联网金融对标准化业务的潜在冲击。

甜蜜来源

1. “重资产”业务仍是盈利增长点

• 类贷款业务（如融资融券）仍有增长空间。截至2013年11月末，融资融券余额已达3274亿元，占市值比例1.3%，且标的券数量仅为714只，占全部上市公司的29%，未来仍有较大扩容空间。
• 股票质押融资基数较低，预计2014年将继续稳步增长。截至2013年11月，股票质押融资市值为1590.72亿元，占国内股票市值比例0.6%。
• 做市业务伴随场外市场（如新三板）的发展而繁荣。预计2014年中期新三板将推出做市制度，做市业务收入有望成为券商长期收入来源之一。

2. 新型“轻资产”业务有望继续扩容

• 个股期权预计2014年推出，其T+0交易特征将提升经纪业务收入。
• 信贷资产证券化额度有望提高，央行可能将限额提升至3000亿元，证券公司可通过专项资管计划参与并获取收益。

3. 传统“轻资产”业务投行收入回升

• IPO重启将显著提升投行收入。19家上市券商已上报IPO项目325家，预计未来2年全部上市，对应年化保荐及承销收入约84亿元，相当于2012年收入的12%。

隐忧来源

1. 利率市场化导致利差收窄

• 市场利率持续攀升，证券公司债务融资成本显著提高。例如，中信证券2013年1月发行短融利率为4.09%，12月已升至6.40%。
• 两融等“重资产”业务收益率与基准利率上浮固定幅度挂钩，缺乏弹性，面临利差收窄压力。

2. 互联网金融对标准化业务的冲击

• 国内证券行业以零售客户和场内市场为主，标准化服务占比高，因此互联网金融对经纪等业务影响可能大于成熟市场。
• 海外成熟市场中，证券行业巨头先于互联网巨头发展，而国内则相反，因此互联网金融可能在初期对券商形成冲击。

投资建议

• 维持“买入”评级：2014年证券行业基本面预计曲折向上，具备投资价值。
• 估值策略：建议采取“1.2倍PB寻底，30倍PE找顶”的策略，以应对行业低ROE（预计7%-8%）及潜在风险。
• 优选标的：
  • 机制灵活、网点少、存在触网潜力的民营券商：如锦龙股份。
  • PB较低的大型综合券商：如中信证券。
  • 估值相对安全的定增公司：如招商证券、东吴证券。

关键数据与趋势

• 融资融券余额：2013年11月末为3274亿元，同比增长327%。
• 新三板业务收入预测：预计2014年收入将达10.99亿元，乐观情景下预计2016年收入达124.94亿元。
• 个股期权：预计2014年推出，将显著提升经纪收入。
• 信贷资产证券化：预计央行将提高限额，证券公司有望参与并从中获益。
• IPO重启：预计2014年1月约有50家企业完成上市程序，带动投行收入增长。
• 行业估值水平：2013年证券板块PB和PE分别为1.9倍和28倍，接近历史均值。

风险提示

• 债务融资成本上行：利率市场化背景下，证券公司融资成本可能继续上升。
• 互联网金融冲击：对标准化业务（如经纪）可能产生较大影响，需警惕竞争加剧。

行业评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

公司投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上。
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%～15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘5%以上。

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分析师团队

• 李聪：首席分析师，伦敦城市大学卡斯商学院保险精算学硕士，曾获“新财富”非银行金融第一名。
• 张黎：分析师，浙江大学工商管理硕士，曾获“新财富”非银行金融第一名。
• 曹恒乾：分析师，英国达勒姆大学金融学硕士，曾获“新财富”非银行金融第一名。

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