20221031-光大证券-皓元医药-688131.SH-2022年三季报点评_Q3收入高增长_前端业务积极出海_3页_723kb

报告摘要

皓元医药 (688131.SH) 2022年三季报总结

核心内容

皓元医药于2022年第三季度实现了显著的收入增长，但净利润表现低于市场预期。公司前三季度营收达到9.70亿元（同比增长39.38%），归母净利润为1.58亿元（同比增长9.63%），扣非净利润为1.42亿元（同比增长1.32%）。Q3单季营收3.49亿元（同比增长44.77%），但归母净利润和扣非净利润分别同比下降15.34%和31.07%。

主要观点

Q3收入高增长，利润拖累：尽管Q3收入实现高增长，但毛利率下滑、费用率上升导致净利润增速低于预期。毛利率下降9.88个百分点至48.03%，销售费用率、管理费用率和研发费用率分别提升0.69pp、0.72pp和6.16pp，主要由于研发体系升级和新增研发人员。
前端业务积极出海：公司前端业务（分子砌块和工具化合物）实现快速增长，分子砌块收入同比增长75.60%至1.78亿元，工具化合物收入同比增长45.30%至4.23亿元。公司已在全球多个国家和地区设立商务运营中心或分支机构，推动海外业务拓展。
后端业务结构优化：原料药和中间体收入同比增长20.83%至3.61亿元，其中创新药CDMO业务增长显著，收入达2.14亿元（同比增长67.69%），而仿制药收入略有下降（-14.15%）。公司持续推进产能和能力升级，新增多个实验室和研究中心。
研发投入加大，费用率上升：公司加大研发投入，推动业务创新和扩展，但短期内增加了费用负担，导致净利率下降。预计随着新增人员效率提升，费用率有望下降。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	63.5	96.9	13.56	19.47	27.68
净利润（亿元）	12.8	19.1	2.29	3.62	5.71
EPS（元）	2.30	2.57	2.20	3.48	5.48
PE（倍）	47	42	49	31	20
PB（倍）	11.4	4.4	5.6	4.8	4.0

评级与估值指标

评级：买入（维持）
当前价：108.11元
PE：49倍（2022E），31倍（2023E），20倍（2024E）
PB：5.6倍（2022E），4.8倍（2023E），4.0倍（2024E）
EV/EBITDA：34.3倍（2022E），23.2倍（2023E），15.4倍（2024E）

风险提示

新产品研发面临不确定性
人才流失风险
汇率变动风险

战略布局

前端业务：持续扩充分子砌块和工具化合物品类，截至2022年6月，分子砌块和工具化合物储备分别约5.2万种和1.9万种，较2021年底分别增加约1.0万种和0.3万种。
后端业务：优化原料药和中间体业务结构，提升创新药CDMO业务占比，推进产能和能力升级，新增多个实验室和研究中心。
人力资源：截至2022年三季度末，员工总数达2,785人，新增1,299人，主要为技术人员。