20150302-兴业证券-行业利差2月份跟踪分析_月内行业信用利差表现稳定_11页_592kb

行业信用利差2月份跟踪分析总结

核心内容

本报告分析了2015年2月份各行业信用利差的变化情况，结合市场流动性、行业基本面及政策动向，评估了不同等级行业利差的走势，并对未来行业利差趋势进行了展望。

主要观点

• 2月份行业信用利差整体表现稳定，与1月份相比变化幅度不大。
• 1月份流动性宽松导致行业利差明显下行，尤其是钢铁、建筑材料等行业，表现出“跌出来的机会”。
• 2月5日降准后，信用债收益率下行幅度大于利率债，信用利差有所收缩。
• 行业利差变化主要受到流动性、政策支持及行业基本面的影响。
• 预计3月份流动性将改善，高等级行业利差有望下行；未来政策面的松动可能有助于缓解城投和交通运输行业的压力。

关键信息

1. 行业利差月度综述

• 2月份资金面偏紧，但行业利差变化幅度不大。
• 去年12月因政策黑天鹅事件和IPO导致流动性紧张，高等级强周期行业利差明显上行。
• 1月份流动性宽松超预期，行业利差显著下行。
• 2月份整体呈现“稳定”态势，部分行业如钢铁、建材利差略有调整。

2. 不同等级行业利差变化

AAA级行业利差

• 强周期行业：钢铁略有下行，有色金属略有上行，其余行业利差稳定。
• 弱周期行业：利差维持稳定，变化幅度不大。

AA+级行业利差

• 强周期行业：钢铁、建筑材料利差略有下行，其余维持稳定。
• 弱周期行业：利差维持稳定，与AAA级一致。

AA级行业利差

• 强周期行业：采掘、化工略有上行，钢铁、电气设备、建筑材料、交通运输维持稳定。
• 弱周期行业：食品饮料继续上行，但不具代表性；公用事业略有下行，其余维持稳定。

AA-级行业利差

• 强周期行业：建筑装饰利差上行，其余维持高位。
• 弱周期行业：利差变化不大，主要受稳定基本面支撑。

3. 行业基本面分析

• 强周期行业：钢铁行业需求端改善困难，内需下行，出口回归理性，盈利改善动力减弱，未来需依赖产业链地位提升。
• 建筑材料行业：下游需求较弱，但供给端稳定，信用资质良好，利差有望维持稳定。
• 交通运输行业：发行人多为地方国企及城投平台，未来有望受益于政策松动，利差可能下行。
• 城投行业：受政策支持影响，利差变化不大，但需关注全国性政策影响。

4. 弱周期行业

• 弱周期行业利差整体维持低位且稳定，主要由稳定的盈利模式和现金流支撑。
• 食品饮料行业AA级利差上行，但主要受西王集团中票影响，不具代表性。

未来展望

• 预计3月份流动性将优于2月份，高等级行业利差有望收缩。
• 政策面的松动，如发改委和交易商协会对城投再融资的放宽及PPP模式的推广，可能有助于缓解城投和交通运输行业的利差压力。
• 钢铁行业未来需依赖产业链地位提升带来的盈利改善，短期内仍需谨慎。

投资建议

• 推荐：行业相对表现优于市场。
• 中性：行业相对表现与市场持平。
• 回避：行业相对表现弱于市场。
• 买入：公司相对大盘涨幅大于15%。
• 增持：公司相对大盘涨幅在5%~15%之间。
• 中性：公司相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
• 减持：公司相对大盘涨幅小于-5%。

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