20260428-西南证券-巨星农牧-603477.SH-2025年年报点评_量增价跌致业绩承压_成本领先优势凸显_7页_1mb

公司总结：巨星农牧（603477）

核心内容

巨星农牧于2025年发布年度报告，2025年实现营业收入80亿元，同比增长31.62%；归母净利润为0.30亿元，同比下降94.15%；扣非归母净利润为0.50亿元，同比下降90.35%。2026年第一季度营业收入19.26亿元，同比增长17.04%，但归母净利润为-3.56亿元，由盈转亏。

主要观点

• 业绩表现：公司2025年营业收入增长显著，但利润大幅下滑，主要受生猪市场价格低迷及行业周期性波动影响。
• 成本控制：公司持续推进降本增效，生产指标保持行业领先，成本优势明显。
• 业务结构：生猪业务是公司主要收入来源，2025年销售生猪458.08万头，同比增长66.26%；但因猪价下行，毛利率仅为7.36%，同比下降13.80个百分点。
• 皮革业务：皮革业务收入同比增长55.44%，毛利率提升至5.81%，同比增加35.29个百分点，业务实现减亏。
• 盈利预测：预计2026-2028年每股收益分别为-1.55元、1.43元、3.11元，对应动态PE分别为—/12/6倍，维持“买入”评级。
• 估值分析：基于行业周期底部及公司成本优势，给予2027年15倍PE，目标价21.45元。
• 风险提示：存在养殖端突发疫情、市场价格波动、产能建设进度及下游需求不及预期等风险。

关键信息

营收与利润变化

业务表现

• 生猪业务：2025年销售收入73.63亿元，同比增长32.10%；成本68.21亿元，毛利率7.36%。
• 饲料业务：2025年销售收入415.34百万元，同比增长13.30%；预计2026-2028年销售量增速分别为10%、10%、30%，毛利率保持6%不变。
• 皮革业务：2025年销售收入199.63百万元，同比增长55.44%；毛利率提升至5.81%，同比增加35.29个百分点。
• 其他业务：2025年销售收入22.39百万元，同比增长139.21%；毛利率稳定在20.01%左右。

盈利预测与估值

• 盈利预测：

  • 2026年：每股收益-1.55元，归母净利润-789百万元
  • 2027年：每股收益1.43元，归母净利润728百万元
  • 2028年：每股收益3.11元，归母净利润1,588百万元

• 估值：基于行业平均PE（2027年11倍）及公司成本优势，给予2027年15倍PE，目标价21.45元。

风险提示

• 养殖端突发疫情风险
• 市场价格波动风险
• 产能建设进度或不及预期风险
• 下游需求或不及预期风险

相关研究

1. 巨星农牧（603477）：生猪出栏高增驱动业绩扭亏，降本增效助力盈利持续改善 (2025-09-04)
2. 巨星农牧（603477）：成本管控持续优化，业绩显著提升 (2025-05-06)

财务分析指标

投资建议

维持“买入”评级，预计公司未来三年盈利将逐步改善，尤其是2027-2028年有望实现显著增长。