20161011-国金证券-铁路改革专题之二：美国铁路改革的启示_15页_1mb

报告摘要

美国铁路改革与对我国的启示总结

核心内容

美国铁路改革自1970年起进入放松管制、产业复兴阶段，通过一系列立法和政策调整，推动铁路行业市场化，提升行业效率和竞争力。改革后，铁路行业集中度显著提高，市场化定价机制逐步建立，投融资体制转向以市场投资为主，政府则起到引导和支持作用。这些改革经验为我国铁路行业提供了重要参考。

主要观点

放松管制推动行业复苏：1973-1980年，美国政府颁布《区域重组法》、《铁路复兴和规制改革法》和《斯塔格斯铁路法》，全面放松对铁路行业的管制，引入市场竞争，促进行业集中度提升和效率提高。
客货分离模式：货运由7家一级铁路公司独立运营，客运由Amtrak公司负责，铁路网络由货运公司提供，客运公司租用路网。这种模式兼顾了公益性和经济性。
市场化定价机制：铁路货运价格由铁路公司与货主协商确定，合同运输比例超过60%，体现“多运少价”原则。客运价格灵活，基于“收入管理法”进行定价，提供商业和福利折扣。
投融资体制市场化：美国一级铁路公司通过发行股票、债券等方式筹集资金，政府提供基础性资金扶持，重点支持客运和二三级货运铁路，推动行业基础设施建设。

关键信息

市场数据

行业优化平均市盈率：19.62
市场优化平均市盈率：16.76
国金陆上运输指数：4183.43
沪深300指数：3306.56
上证指数：3065.25
深证成指：10782.31
中小板综指：11882.51

改革阶段

政府支持、市场自由竞争阶段（1830—1916）
- 政府通过土地赠送、税收减免等方式支持铁路发展。
- 铁路公司数量激增，形成多线平行的路网结构。
严格管理、市场衰退阶段（1917—1970）
- 政府加强对铁路的管制，限制价格和市场准入。
- 铁路行业出现衰退，效率和服务质量下降。
放松管制、产业复兴阶段（1970至今）
- 政府放松管制，推动铁路市场化改革。
- 行业集中度提高，生产效率显著提升，2003-2014年收入复合增长率超过7%。

改革成果

一级铁路公司数量从1980年的35家减少到7家，贡献90%以上货运收入。
铁路生产效率从1980年的100提升至2013年的140。
单位耗能产出从1980年的100提升至2013年的93。
铁路运量稳步增长，2003-2014年增长13%。

政策与法律

放松管制阶段：
- 1973年《区域重组法》：为濒临破产的铁路公司提供临时救助，允许部分支线放弃运营。
- 1976年《铁路复兴和规制改革法》：进一步放开运价，允许兼并重组，拨款资助无利润线路。
- 1980年《斯塔格斯铁路法》：放开运价限制，允许自主定价，放松资产重组管制。

对我国的启示

逐步探索客货运区域性经营
- 借鉴美日经验，以现有18个铁路局为基础，重组为多个区域性铁路公司，促进有效竞争。
- 可采取统一运营模式，降低改革难度，未来可逐步实现客货分离。
拓宽投融资渠道，鼓励优质资产上市
- 完善铁路建设基金募集方式，吸引社会资本参与。
- 整合优质资产单独上市或注入现有上市平台，如大秦铁路、广深铁路、铁龙物流等。
推行市场化定价
- 货运价格应逐步放开，提升企业竞争力。
- 客运定价需兼顾公益性和市场性，基于运能、需求和国民经济水平制定合理票价。

风险提示

政策风险
货运需求下降
改革不及预期
其他运输方式替代性竞争

行业投资评级

买入：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘15%以上
增持：预期未来3-6个月内上涨幅度超过大盘5%-15%
中性：预期未来3-6个月内变动幅度在-5%-5%
减持：预期未来3-6个月内下跌幅度超过大盘5%以上

长期竞争力评级

高于行业均值：铁路行业具备较强的长期竞争力。

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