20161011-国金证券-铁路改革专题之二_美国铁路改革的启示_14页_1mb

美国铁路改革的启示与我国铁路发展建议

核心内容

本报告对美国铁路改革进行了系统分析，并提出了对我国铁路发展的启示。核心内容包括：

• 美国铁路改革的三个阶段：政府支持与市场自由竞争（1830—1916）、严格管理与市场衰退（1917—1970）、放松管制与产业复兴（1970至今）。
• 放松管制的成效：行业集中度提升、生产效率提高、市场化定价机制形成、投融资体制优化。
• 对我国的启示：逐步探索客货运区域性经营、拓宽投融资渠道、结合我国实际推行市场化定价。

主要观点

1. 放松管制后，铁路行业重焕生机

• 1973-1980年，美国政府通过《区域重组法》、《铁路复兴和规制改革法》和《斯塔格斯铁路法》全面放松铁路管制，推动行业集中度提升和市场化竞争。
• 1980-2000年，美国铁路生产效率提高173%，铁路市场份额从35%提升至40%。
• 2003-2014年，美国铁路收入增长113%，年复合增长率超过7%。运价回升是收入增长的主要动力。
• 2010年，巴菲特以260亿美元收购BNSF，使其经营收入和盈利能力显著提升，经营性现金净流入增长129%。

2. 客货分离，兼顾公益性与经济性

• 美国铁路改革后，货运与客运实现分离。货运由7家一级铁路公司主导，承担90%以上货运收入，运营69%铁路里程。
• 客运由政府出资成立的Amtrak公司运营，通过租借货运公司路网，依赖政府补贴维持运营。2015年Amtrak收入32亿美元，支出43亿美元，仍处于亏损状态。

3. 基本实现市场化定价

• 货运价格由铁路公司与货主协商确定，合同运输比例超过60%，运价政策体现“多运少价”原则。
• 客运价格根据市场需求灵活制定，采用“收入管理法”预测客流，制定票价，并提供商业和福利折扣。

4. 市场投资为主，政府引导为辅的投融资体制

• 美国一级铁路公司均为上市公司，通过股票、债券、贷款等方式筹集资金，1980-2015年累计投入6000亿美元用于铁路建设。
• 政府在客运和小型货运铁路方面提供基础性资金扶持，重点支持基础设施、线路改造和灾后重建。

关键信息

• 行业数据：

  • 行业优化平均市盈率：19.62
  • 市场优化平均市盈率：16.76
  • 国金陆上运输指数：4183.43
  • 沪深300指数：3306.56
  • 上证指数：3065.25
  • 深证成指：10782.31
  • 中小板综指：11882.51

• 改革成效：

  • 生产效率提高140%，单位耗能产出提高93%。
  • 铁路运量增长13%，2003-2014年收入复合增长率超7%。
  • 一级铁路公司数量从1980年的35家减少至7家，行业集中度显著提高。

• 我国启示：

  • 客货运区域性经营：以铁路局为基础，重组为多个区域性铁路公司，提升竞争和运营效率。
  • 拓宽投融资渠道：鼓励优质资产上市，引入社会资本，优化资本结构。
  • 市场化定价机制：逐步放开货运价格，灵活制定运价政策；客运定价兼顾公益性和市场导向。

风险提示

• 政策风险
• 货运需求下降
• 改革不及预期
• 其他运输方式的竞争

总结结构

• 美国铁路改革历程：分为三个阶段，从政府支持到放松管制，最终实现市场化运营。
• 改革成效：集中度提升、效率提高、收入增长、市场化定价机制形成。
• 对我国的启示：推动区域性经营、拓宽投融资渠道、推行市场化定价。
• 风险提示：需关注政策变化、市场需求波动及竞争加剧等风险。

投资评级说明

• 长期竞争力评级：高于行业均值，反映行业基本面良好。
• 公司投资评级：增持，预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%。
• 行业投资评级：增持，预期未来3—6个月内上涨幅度超过大盘在5%—15%。

结论

美国铁路改革的成功经验表明，放松管制、市场化定价、优化投融资体制是提升铁路行业竞争力的关键。我国可借鉴其经验，逐步推进铁路改革，探索区域性经营、鼓励资产上市、实现市场化定价，以提升行业效率和市场化水平。