20170326-广发证券-一周_主题说_2017年3月第4期_价改先行_铁路市场化改革提速_13页_1mb

铁路市场化改革提速总结

核心内容

2017年3月，铁路市场化改革进一步提速，主要体现在运价调整、多元化经营、资产证券化和混合所有制改革（混改）等方面。此次改革旨在提升铁路资产的ROE（净资产收益率），优化资本结构，增强盈利能力。

主要观点

1. 运价改革先行

   • 铁路客运及货运调价陆续落地，标志着市场化改革的加速推进。
   • 东南沿海高铁部分动车组票价上调，释放了客运市场化改革的信号。
   • 大秦铁路煤炭运输价格上调，体现货运价格进入市场化浮动阶段。

2. ROE提升逻辑

   • 铁路改革的核心目标是改善ROE，从杜邦拆解角度看，主要通过以下方式实现：
     • 运价调整：提升销售净利率。
     • 资产证券化与债转股：降低杠杆率，提高权益乘数。
     • 引入社会资本：提升管理效率与资产周转率。

3. 多元化经营路径

   • 铁路公司通过土地开发、站车商务、电商等业务拓展，提高整体盈利水平。
   • 多元化业务毛利率持续上升，成为铁总业绩的重要支撑。

4. 混改与资产证券化

   • 铁总明确提出推进资产证券化和混改，以优化资本结构。
   • 债转股是混改的重要铺垫，有助于降低负债压力。

关键信息

运价调整详情

• 客运调价：2017年4月21日起，东南沿海高铁部分车票（沪杭、杭甬、甬深段）进行票价调整。
• 货运调价：大秦铁路自3月24日起上调煤炭运输价格，国铁统一运价和大秦铁路本线运价分别上调1分钱/吨公里。

数据支撑

• 铁路ROE表现：2016年前三季度铁总ROE为-0.25%，远低于美国（14%）和日本（7%）。
• 铁路盈利状况：2016年铁路运输业务毛利率为-15%，而多元化业务毛利率高达43%。
• 资产证券化率：铁总资产达6.35万亿元，但证券化率较低，存在较大提升空间。

改革路径与目标

• 价改：推动运价市场化，提高销售净利率。
• 多元化经营：拓展土地开发、电商、站车服务等业务，提升盈利能力。
• 资产证券化：通过上市融资、资产证券化等方式，降低负债，提高权益乘数。
• 混改：引入社会资本，提高管理效率与资产周转率。

关注标的

• 铁总公司旗下上市公司：
  • 铁龙物流（601125.SH）
  • 大秦铁路（601006.SH）
  • 广深铁路（601333.SH）

一周主题动态跟踪

政策动态

• 农业供给侧改革：发改委印发实施意见，推进重大水利工程建设。
• 现代煤化工布局：发改委与工信部联合印发《现代煤化工产业创新发展布局方案》。
• 行政事业性收费清理：财政部、发改委联合印发通知，取消或停征41项中央设立的行政事业性收费，降低企业负担。

产业前沿

• “一带一路”官网上线：中国一带一路网正式运行，提供信息服务与互动平台。
• 氢动力火车测试：德国完成氢动力火车“处女跑”，计划明年载人测试。
• 有线电视互联互通：一期项目进入实施阶段，二期通过可行性论证。

技术革新

• CO₂制备CO技术：中科院实现高温电解CO₂制备CO的高效电极过程。
• 微型超级电容器：中科院制备出硫掺杂石墨烯薄膜用于高比容量超级电容器。
• 新材料与阻燃技术：香草醛基含磷自阻燃环氧树脂及生物基元阻燃材料研究取得进展。

风险提示

• 政策推进不达预期：改革政策可能因执行力度不足而影响效果。
• 上市公司盈利不达预期：改革效果可能不及预期，影响相关企业的业绩表现。

图表索引

• 图1：东南沿海高铁车票调价情况
• 图2：铁总ROE与美日对比
• 图3：通过杜邦拆分改善ROE的逻辑
• 图4：铁路行业净利率走低
• 图5：铁总净债务率上行
• 图6：铁路客运量及周转量稳定增长
• 图7：货运基价上涨，客运基价多年未变
• 图8：多元化经营毛利率持续上升
• 图9：各国铁路多元化经营举措
• 图10：上市公司ROE高于铁总
• 图11：债转股为混改铺路
• 图12：铁总2017年改革方向

结论

铁路市场化改革正加速推进，运价调整、多元化经营、资产证券化与混改成为主要路径。改革目标是提升ROE，优化资本结构，增强盈利能力。未来应重点关注铁路资产证券化、多元化经营以及混改的进展，同时关注相关上市公司表现。