20240323-国联证券-宝丰能源-600989.SH-四季度环比持续修复_内蒙项目打开远期空间_3页_244kb

报告摘要

宝丰能源 (600989) 总结

核心内容

宝丰能源在2023年全年实现营业收入291.4亿元，同比增长2%；归母净利润56.5亿元，同比下降10%；扣非后归母净利润59.5亿元，同比下降11%。基本每股收益为0.77元/股。尽管全年净利润有所下滑，但第四季度业绩显著修复，营业收入和归母净利润分别同比增长26%和89%，环比增长19%和8%。

主要观点

第四季度业绩修复：公司第四季度业绩表现优于前三季，主要受益于产销量增长及焦炭价格提升。聚乙烯、聚丙烯和焦炭销量分别环比增长51%、63%和1%，销售均价方面，聚乙烯略有下降，而聚丙烯和焦炭分别上涨1%和14%。
毛利率与净利率：尽管Q4毛利率和净利率环比略有下滑（分别为3%和2%），但随着油煤价差扩大，公司盈利能力有望持续改善。
项目落地与产能扩张：公司2023年多个项目陆续投产，包括宁东三期烯烃项目、25万吨/年EVA装置、新增煤炭产能196万吨/年、20万吨/年苯乙烯项目等，推动2024年业绩增量。
中长期布局与成长空间：内蒙项目拟投资673亿元，建设400万吨煤制烯烃产能，采用第三代DMTO技术并引入绿氢耦合，有望在不增加煤炭消耗的情况下提升产能至300万吨/年，显著提升公司中长期增长潜力。

关键信息

财务预测（单位：亿元）

年度	营业收入	同比增速	归母净利润	同比增速	EPS（元/股）
2023	291.4	2%	56.5	-10%	0.77
2024E	395.3	36%	86.0	52%	1.17
2025E	575.2	46%	140.0	63%	1.90
2026E	621.1	8%	153.0	9%	2.08

财务比率（单位：%）

指标	2022	2023	2024E	2025E	2026E
营业收入增速	22.02	2.48	35.67	45.50	7.99
毛利率	32.87	30.40	34.40	35.99	36.13
净利率	22.17	19.39	21.70	24.26	24.57
ROE	18.61	14.66	18.91	24.72	22.25
ROIC	19.73	13.92	17.39	22.02	20.94
市盈率（P/E）	18.3	20.4	13.4	8.3	7.6
市净率（P/B）	3.4	3.0	2.5	2.0	1.7
EV/EBITDA	11.1	14.7	7.2	4.8	4.2

投资评级与估值

投资评级：维持“买入”评级。
目标价：20.68元，当前股价为15.72元。
未来三年CAGR：EPS预计增长39%。

风险提示

产品和原料价格波动风险
项目审批及建设进展不及预期

项目进展

宁东三期烯烃项目：新增150万吨/年甲醇、40万吨/年聚乙烯、50万吨/年聚丙烯产能，聚乙烯和聚丙烯产能增长75%。
EVA装置：25万吨/年EVA装置于2024年2月初试生产。
煤炭产能：新增196万吨/年，增长24%，丁家梁煤矿项目取得采矿证。
苯乙烯项目：20万吨/年苯乙烯项目建成投产，精细化工产能增长24%。
内蒙项目：拟投资673亿元，建设400万吨煤制烯烃产能，核心装置采用第三代DMTO技术，引入绿氢耦合提升产能至300万吨/年，预计年均收入213亿元，净利润增加62亿元。

总结

宝丰能源在2023年实现业绩修复，尤其第四季度表现强劲，主要得益于销量增长和焦炭价格上涨。公司持续推进多个项目落地，2024年业绩有望显著提升，内蒙煤制烯烃项目将为公司带来长期增长空间。尽管面临价格波动等风险，但公司仍维持“买入”评级，目标价为20.68元。未来三年公司EPS预计增长39%，盈利能力和估值指标持续改善。

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