20230310-华安证券-宝丰能源-600989.SH-煤化工龙头业绩坚韧_内蒙项目延续高成长_4页_381kb

煤化工龙头业绩坚韧，内蒙项目延续高成长

核心内容概览

宝丰能源作为煤化工行业的龙头企业，2022年全年实现营业收入284.30亿元，同比增长22.02%，归母净利润63.03亿元，同比下降10.86%；扣非净利润67.19亿元，同比下降8.41%。尽管四季度业绩环比下滑，但公司展现出较强的盈利韧性。2023年投资评级维持“买入”，预计公司未来三年将实现显著的盈利增长。

主要观点

• 业绩韧性突出：2022年公司全年盈利能力表现出色，尤其在成本控制方面表现突出，有效平抑了周期性波动。
• 四季度业绩承压：受原料煤价格上涨及宏观经济下行影响，四季度营收和净利润均出现环比下降，毛利率和净利率也有所下滑。
• 成本下行与需求回升预期：随着煤炭价格回落及聚烯烃需求缓慢回升，预计2023年公司盈利将修复，同时宁夏三期项目将带来新的增长点。
• 内蒙项目落地：内蒙古一期400万吨/年煤制烯烃项目已获得环评批复，预计2024年下半年投产，将显著提升公司烯烃产能，增强市场竞争力。
• 绿色转型：该项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，是全球唯一规模化使用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，有助于公司绿色减碳战略的推进。

关键信息

财务数据

项目进展

• 宁夏三期项目：预计为公司带来新的产能和收入增长，增强整体竞争力。
• 内蒙古一期项目：产能达300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，且为唯一规模化使用绿氢替代化石能源的项目，有助于降低生产成本和实现绿色转型。
• 项目成本优势：项目靠近煤炭资源，显著降低原料运输成本，进一步提升公司整体成本控制能力。

产品与市场表现

• 主要产品价格：四季度聚乙烯、聚丙烯等产品价格环比有所波动，部分产品价差收窄，但焦炭、改质沥青等产品价差有所上升。
• 成本端压力：气化原料煤、炼焦精煤、动力煤等价格同比上涨，对成本造成一定压力。
• 市场预期：随着煤炭价格回落和需求缓慢回升，公司有望在2023年实现盈利修复，2025年盈利增速将显著提升。

风险提示

1. 新建项目建设进度不及预期；
2. 原材料及产品价格大幅波动；
3. 宏观经济下行对市场需求造成影响。

投资建议

• 盈利预测：公司2023-2025年归母净利润预计分别为77.56亿元、93.05亿元和155.62亿元，同比增速分别为23.1%、20.0%和67.2%。
• 估值分析：对应PE分别为14.98、12.48和7.46倍，公司估值持续下降，显示市场对其未来增长的预期较高。
• 投资评级：维持“买入”评级，看好公司在成本下行和需求回升的共振下实现盈利修复，同时内蒙古项目将带来远期成长空间。

财务报表与盈利预测

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

财务比率分析

总结

宝丰能源凭借其强大的成本控制能力和规模优势，展现出行业领先的表现。2022年业绩虽有小幅下滑，但盈利韧性依然明显。2023年随着成本端压力缓解和需求回升，公司有望实现盈利修复。内蒙古一期项目即将投产，将显著提升公司烯烃产能，增强市场竞争力。公司绿色转型战略也得到落实，成为行业绿色发展的标杆。投资评级维持“买入”，未来三年盈利预测显示公司成长空间广阔。