20260505-东吴证券-技源集团-603262.SH-2025年年报及2026年一季报点评_战略转型期_费用_信用减值及汇兑扰动盈利_3页_653kb

技源集团（603262）2025年年报及2026年一季报总结

核心内容概述

技源集团在2025年及2026年一季度经历了战略转型期，虽然收入增长符合预期，但净利润受到费用增加、信用减值损失及汇兑影响而下滑。公司作为营养原料行业的龙头企业，正通过扩大人员规模、加大国际化投入以及推进新剂型和个性化营养业务，为未来增长奠定基础。

主要观点与关键信息

1. 财务表现

• 2025年全年

  • 营业总收入为10.93亿元，同比增长9.10%；
  • 归母净利润为1.34亿元，同比下降23.36%；
  • 扣非归母净利润为1.27亿元，同比下降25.63%；
  • EPS（每股收益）为0.33元/股，P/E（市盈率）为75.64倍。

• 2026年第一季度

  • 营业总收入为2.40亿元，同比下降9.40%；
  • 归母净利润为0.23亿元，同比下降46.17%；
  • 扣非归母净利润为0.21亿元，同比下降48.52%；
  • EPS为0.35元/股，P/E为72.98倍。

2. 收入结构分析

• 营养原料业务

  • 2025年收入7.52亿元，同比增长16.13%；
  • 主要产品收入：
    • HMB：3.12亿元，同比增长6.38%；
    • 氨基葡萄糖：1.77亿元，同比下降0.24%；
    • 硫酸软骨素：1.40亿元，同比增长54.39%；
    • 其他营养原料：1.23亿元，同比增长42.54%。

• 营养制剂业务

  • 2025年收入3.39亿元，同比下降3.52%；
  • 主要产品收入：
    • 片剂：2.32亿元，同比增长2.85%；
    • 其他营养剂：1.07亿元，同比下降14.95%。

3. 市场分布

• 国外收入：2025年为10.15亿元，同比增长8.18%；
• 国内收入：2025年为0.76亿元，同比增长25.12%。

4. 成本与费用

• 毛利率：2025年全年为42.51%，2026Q1为41.68%；
• 费用率：
  • 销售费用率：2025年为7.18%，2026Q1为7.83%；
  • 管理费用率：2025年为14.73%，2026Q1为14.02%；
  • 研发费用率：2025年为5.28%，2026Q1为6.32%；
  • 财务费用率：2025年为1.63%，2026Q1为2.68%；
• 销售净利率：2025年为12.23%，2026Q1为9.74%。

5. 战略投入与影响

• 2025年为战略转型关键年，公司加大人员扩充与国际化投入，人员数量由700人增至800余人；
• 信用减值损失显著增加，2025年计提0.22亿元，主要为应收账款坏账损失0.21亿元；
• 费用增长主要源于战略性投入前置，如海外业务拓展等。

6. 未来展望

• 预计2026年全年收入为12.58亿元，同比增长15.05%；
• 归母净利润预计为1.39亿元，同比增长3.64%；
• 2027年收入预计为14.93亿元，同比增长18.73%；
• 归母净利润预计为1.77亿元，同比增长27.75%；
• 2028年收入预计为18.31亿元，同比增长22.62%；
• 归母净利润预计为2.31亿元，同比增长30.47%；
• 公司未来增长点包括HMB在经济动物养殖及人用肌肉健康领域的应用扩展、新剂型Fizzer等产品的推广、个性化营养业务的推进。

7. 财务预测与估值

• 盈利预测：
  • 2026E归母净利润1.39亿元，2027E为1.77亿元，2028E为2.31亿元；
  • 2026-2028年净利润同比增长率分别为4%、28%、30%；
• 估值指标：
  • 2026E P/E为72.98倍，2027E为57.13倍，2028E为43.79倍；
  • 2025年P/B（市净率）为6.53倍，预计2026年为6.14倍，2027年为5.69倍，2028年为5.19倍；
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

8. 风险提示

• 原材料价格波动风险；
• 食品安全风险；
• 行业竞争加剧的风险。

总结

技源集团在2025年完成了从创新孵育到商业化转化的战略布局，尽管短期内利润承压，但其在营养原料领域的表现稳健，且新剂型与个性化营养业务具备增长动能。公司未来有望通过扩大市场份额、优化成本结构和提升盈利能力，实现可持续发展。当前估值水平合理，维持“买入”评级。