20260901-东吴证券-技源集团-603262.SH-2026半年报点评_肌酸等新品放量_研发投入及汇兑存短期扰动_3页_703kb

技源集团（603262）2026年半年报点评总结

核心内容概述

技源集团在2026年上半年实现营业收入5.15亿元，归母净利润0.73亿元，扣非归母净利润0.71亿元，同比分别下降8.57%、25.20%和26.41%。尽管收入和利润均出现下滑，但毛利率显著提升，显示出公司成本控制和产品结构优化的成效。公司对2026-2028年的归母净利润预测进行了调整，预计分别为1.18亿元、1.58亿元和2.00亿元，对应PE分别为64x、48x和38x，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

1. 收入与利润表现

• 2026H1总收入：5.15亿元，同比下降8.57%。
• 2026H1归母净利润：0.73亿元，同比下降25.20%。
• 2026H1扣非归母净利润：0.71亿元，同比下降26.41%。
• 2026Q2收入：2.75亿元，同比下降7.83%。
• 2026Q2归母净利润：0.50亿元，同比下降8.98%。
• 2026Q2扣非归母净利润：0.49亿元，同比下降9.45%。

2. 营收结构分析

• 营养原料收入：3.67亿元，同比下降6.02%；毛利率54.68%，同比提升4.41pct。
  • HMB：收入1.57亿元，同比下降1.07%；毛利率64.40%，同比下降1.93pct。
  • 氨基葡萄糖：收入0.73亿元，同比下降31.56%；毛利率49.79%，同比提升9.10pct。
  • 硫酸软骨素：收入0.36亿元，同比下降54.34%；毛利率64.69%，同比提升33.94pct。
  • 其他营养原料：收入1.01亿元，同比增长118.44%，主要受PXE及优化肌酸等新品放量推动；毛利率39.53%，同比下降11.20pct。
• 营养制剂收入：1.47亿元，同比下降14.13%；毛利率30.33%，同比提升2.03pct。
  • 片剂：收入1.06亿元，同比下降11.00%；毛利率29.37%，同比提升3.67pct。
  • 其他营养制剂：收入0.41亿元，同比下降21.26%；毛利率32.81%，同比下降1.43pct。

3. 毛利率提升原因

• Q2毛利率达53.11%，同比提升9.28pct，环比提升11.43pct。
• 主要受益于美国子公司关税及利息退款冲减营业成本，以及产品结构优化。

4. 成本与费用压力

• 销售费用率：8.20%，同比提升0.17pct。
• 管理费用率：13.08%，同比提升1.99pct。
• 研发费用率：6.52%，同比提升2.40pct。
• 财务费用率：2.14%，同比提升4.35pct。
• 汇兑损益由收益转为损失，成为利润下降的重要因素。

5. 盈利预测与估值

• 2026E归母净利润：1.18亿元，同比下降11.75%。
• 2027E归母净利润：1.58亿元，同比增长33.94%。
• 2028E归母净利润：2.00亿元，同比增长26.63%。
• 对应PE：64x、48x、38x。
• 考虑因素：短期汇兑扰动、研发投入前置，但长期看好精准营养业务前景。

6. 财务指标分析

• 资产负债表：
  • 流动资产从2025A的1,230亿元增长至2026E的1,267亿元。
  • 非流动资产从600亿元增长至668亿元。
  • 负债合计从270亿元增长至293亿元。
  • 所有者权益合计从1,559亿元增长至1,643亿元。
• 利润表：
  • 营业收入从2025A的1,093亿元增长至2026E的1,113亿元。
  • 营业成本从628亿元下降至619亿元。
  • 研发费用从52亿元增长至76亿元。
  • 净利润从2025A的135亿元下降至2026E的119亿元。
• 现金流量表：
  • 经营活动现金流从147亿元增长至175亿元。
  • 投资活动现金流为负，2026E为-282亿元。
  • 筹资活动现金流从468亿元下降至-17亿元。
  • 现金净增加额从2025A的52亿元下降至2026E的-126亿元。

7. 估值与市场数据

• 收盘价：18.99元。
• 一年最低/最高价：17.42元 / 33.12元。
• 市净率：4.80倍。
• 流通A股市值：1981.56亿元。
• 总市值：7596.19亿元。
• 每股净资产：从2025A的3.87元增长至2026E的4.08元。
• ROE-摊薄：从8.63%下降至7.23%，但有望在2027E和2028E回升。

投资建议

公司正推进个性化精准营养业务，尽管短期内面临研发投入增加和汇兑损失的压力，但其毛利率显著改善，显示产品结构优化和成本控制能力提升。中长期来看，精准营养业务前景广阔，公司具备卡位优势。因此，维持“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 食品安全风险
• 行业竞争加剧风险

附录：相关研究

• 《技源集团(603262): 2025 年年报及 2026 年一季报点评: 战略转型期, 费用、信用减值及汇兑扰动盈利》
• 《技源集团(603262): HMB 领跑全球, 精准营养扬帆起航》

投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。

联系信息

• 东吴证券研究所
  地址：苏州工业园区星阳街5号
  邮政编码：215021
  传真：（0512）62938527
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