2019二季度宏观经济报告：经济开局稳中有缓，还待政策徐徐发力-20190329-渤海证券-23页_2mb

2019二季度宏观经济报告总结

核心内容

2019年二季度中国经济开局稳中有缓，生产增速有所回落，略低于市场预期。尽管政策托底效果逐渐显现，但经济下行压力依然存在，预计二季度GDP累计增速为6.2%，全年GDP增速将维持在6.3%左右。

主要观点

• 经济景气度稳中略降，下行压力仍存
  2019年1-2月工业增加值同比增速回落，3月受基数效应影响有所回升，但整体需求疲软仍对工业生产形成拖累。制造业小幅回升，而采矿和公共事业行业则出现边际降幅。PMI数据连续三月位于荣枯线以下，显示经济景气度持续走弱。

• 出口面临下行压力，经贸摩擦或阶段性缓解
  受全球经济扩张动能放缓和春节错位影响，2月出口增速回落明显，1-2月累计增速远低于2018年水平。尽管3月出口增速有望小幅反弹，但全球经济疲软背景下，出口仍面临较大下行压力。中美经贸谈判取得进展，但长期战略博弈尚未改变。

• 内需依然疲弱，基建托底效果渐显
  消费端社零增速维持低位，尽管减税降费政策对冲内需偏弱，但居民加杠杆意愿和能力受限，社零增速仍将企稳。投资端地产投资短期仍有韧性，但长期受销售压制，制造业投资受企业盈利回落拖累，而基建投资在财政政策支持下延续回升态势。

• CPI温和上涨，PPI通缩渐缓
  2月CPI同比增速回落至1.5%，但猪肉价格上涨支撑食品项增速；PPI同比增速持平，但受翘尾因素影响，二季度PPI增速仍将维持低位。

关键信息

1. 经济三驾马车表现

• 出口：受全球需求疲软和中美经贸摩擦影响，出口增速仍面临下行压力，但3月可能小幅反弹。
• 消费：社零增速维持低位，汽车零售和地产链表现不佳，但减税降费或推动消费逐步企稳。
• 投资：制造业投资大幅回落，地产投资短期有韧性但长期承压，基建投资在财政政策支持下延续回升。

2. 3月经济数据表现

• 生产：3月工业增加值同比增速回升，但受需求疲软影响，二季度仍有下行压力。
• 贸易：出口增速可能小幅反弹，但进口增速仍受内需疲软拖累，部分大宗商品进口增速回升。
• 消费：社零增速或小幅回落，汽车零售和电影票房收入表现不佳。
• 投资：基建投资回升，地产投资受施工面积支撑短期韧性，但销售不佳将导致长期回落。

3. 流动性与政策分析

• 货币政策：美联储3月议息会议释放鸽派信号，无风险利率下行，但市场对经济前景的担忧加剧。
• 财政政策：国内积极财政政策逐步落地，专项债发行提速，基建投资有望继续回升。
• 信用利差：信用利差略有回落，但货币市场利率和国债收益率的下行空间有限。

4. 国际经济环境

• 美国：缩表政策确定终结，失业率小幅回落，但制造业PMI指数回落，消费者信心指数有所回升。
• 欧元区：重启TLTRO政策，但经济疲软迹象明显，PMI指数回落，核心通胀维持低位。
• 日本：制造业PMI指数环比持平，核心通胀维持低位。
• 汇率与资本流动：美元指数保持强势，人民币对美元升值，资本外流压力减缓。

风险提示

• 全球贸易争端的负面冲击
• 国内经济下行超预期

图表概览

• 图1：工业增加值累计同比明显回落
• 图2：钢材产量同比增速回升
• 图3：钢材社会库存同比明显回升
• 图4：水泥产量同比增速大幅回落
• 图5：生产指标跌破荣枯线，需求指标喜忧参半
• 图6：原材料库存边际降幅更大，主动去库存迹象明显
• 图7：进出口增速纷纷回落
• 图8：大豆回升较快，铁矿砂、原油回落
• 图9：社零增速维持低位
• 图10：汽车跌幅收窄，地产链大幅回落
• 图11：制造业大幅回落，房地产、基建回升
• 图12：地产销售面积降幅明显
• 图13：施工面积回升是地产投资的主要拉动力量
• 图14：土地购置费支撑作用弱化
• 图15：基建类财政支出增速远高于平均水平
• 图16：地方政府专项债发行额大幅提升
• 图17：CPI环比涨幅弱于去年同期，同比有所回落
• 图18：PPI同比持平于上月
• 图19：六大发电集团日均耗煤量与工业增加值变化方向相关
• 图20：日均耗煤量同比增速大幅反弹
• 图21：高炉开工率同比增速位于较高水平
• 图22：美欧日PMI指数震荡走弱
• 图23：宁波出口运价指数同比增速回升
• 图24：SCFI指数同比略有回升
• 图25：BDI同比增速小幅反弹
• 图26：南华工业品价格指数月度均值小幅上行
• 图27：巴西铁矿石发货量同比大幅下行
• 图28：地产销售能否改善依旧存疑
• 图29：电影票房收入同比增速回落幅度较大
• 图30：土地供应面积同比增速回升
• 图31：土地成交面积同比增速仍保持下滑态势
• 图32：挖掘机销量同比大增
• 图33：小挖增速明显
• 图34：挖掘机开工小时数同比明显回升
• 图35：地方政府专项债发行力度大幅提升
• 图36：美国失业率小幅回落
• 图37：美国续领失业金人数震荡走高
• 图38：美国制造业PMI指数回落
• 图39：美国消费者信心指数出现反弹
• 图40：美国通胀水平稳中有降
• 图41：美联储降息预期逐步提升
• 图42：欧元区制造业PMI指数加速回落
• 图43：欧元区核心通胀低位徘徊
• 图44：日本制造业PMI指数环比持平
• 图45：日本核心通胀维持低位
• 图46：美元指数保持强势
• 图47：日元对美元小幅走强
• 图48：美元兑人民币中间价略有回落
• 图49：CFETS人民币汇率指数先升后降
• 图50：外汇储备小幅增长
• 图51：热钱外流规模有所降低
• 图52：票据融资扩张受限
• 图53：信用利差略有回落
• 图54：Shibor利率周均值维持震荡
• 图55：中美十年期国债利差维持低位

投资评级说明

• 公司评级：买入、增持、中性、减持
• 行业评级：看好、中性、看淡
• 投资建议：关注信用利差及风险溢价降低，而非无风险收益率的下行

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总结

2019年二季度中国经济在政策托底下呈现稳中有缓的态势，但整体下行压力仍未缓解。出口、消费、投资三驾马车中，出口受全球经济疲软影响，消费受内需疲弱和居民杠杆限制，投资端则受益于财政政策支持。未来，经济走势将更多依赖政策的持续发力，特别是财政政策对宽信用的推动作用。同时，需关注全球贸易环境变化及国内结构性问题对经济的持续影响。