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华泰 | 电新：缺电产业链进展几何？-2026Q2海外电力设备回顾总结

核心内容概述

2026年第二季度，海外电力设备产业链整体保持良好景气度，尤其在电源侧和电网侧表现突出。主要受益于数据中心建设需求的快速增长，以及全球电力基建周期的持续推动。同时，燃料电池与储能板块也展现出积极态势，订单和利润率显著提升。公用事业端则因大负荷需求转化，推动资本开支和业绩兑现。

主要观点与关键信息

1. 电源侧：燃机需求持续高增，订单增速快于收入增速

• 燃机订单高增：GEV、西门子能源、MHI等燃机公司2Q26新增订单同比分别增长56%～136%，订单增速快于收入增速，book-to-bill ratio提升至2.15～3.05，同比提升23%～105%。
• 交付表现分化：GEV和MHI燃机交付量环比下滑约20%，而西门子能源交付量提升，环比翻倍。
• 订单目标上调：GEV和西门子能源的订单目标均上调，预计年底订单总量将分别达到125GW和100GW。
• 利润率改善：燃机公司经营利润率同比提升2.5～5.6个百分点，受益于交付节奏加快及项目推进。

2. 电网侧：主网>配网，数据中心需求驱动扩产与产品延伸

• 主网增速快于配网：主网公司营收同比6%～65%，新增订单同比27%～94%，配网公司营收同比14%～27%，新增订单同比20%～30%。
• 北美需求引领：北美市场表现强劲，尤其在高压设备和数据中心相关产品上。GEV美国收入占比提升至38%，晓星美国市占率超50%。
• 数据中心订单扩张：ABB、伊顿、施耐德等配网公司数据中心订单实现三位数增长，部分公司计划将液冷产能扩展至欧洲和印度。
• 利润率提升：主网公司经营利润率同比提升2.1～4.6个百分点，配网公司利润率整体持平，但环比改善。

3. 燃料电池：订单与利润率同步提升

• Bloom Energy表现亮眼：2Q26营收同比翻倍至10.65亿美元，经营利润同比提升514%至2.53亿美元，经营利润率提升13.5个百分点。
• 客户结构优化：客户从单项目采购转向长期、多项目订单，覆盖Hyperscaler、Neo Cloud等关键客户。
• 产能扩张：Brookfield融资框架扩大至250亿美元，通过标准化产线模块快速扩产，投资回收期仅数月。

4. 储能：小储欧洲修复，大储受产能影响阶段性承压

• 小储：Enphase和SolarEdge在美国表现分化，Enphase收入同比下降20%，SolarEdge收入同比提升20%。欧洲成为主要增长驱动力，Enphase欧洲收入环比增长35%，SolarEdge欧洲收入同比翻倍。
• 大储：Fluence营收同比提升8%，新增订单接近3倍，但受产能爬坡影响，经营利润率同比下降9个百分点。公司预计FY26收入指引下调至29-31亿美元。

5. 公用事业：大负荷需求加速转化

• 北美公用事业增长稳健：10家公司营收同比-5%～+23%，资本支出同比-8%～+62%。
• 负荷转化机制：Texas Batch Zero及各州保证金、最低电费等机制加速需求验证。
• 产业链传导：负荷增长带动接入和输电需求，进而向新增发电、配网、储能传导，形成存量资源提效+燃机/储能扩容+远期核电的分层供给路径。

投资主线与建议

华泰重申三条投资主线：

1. 电源设备：关注订单增长斜率向上、交付端支撑业绩兑现的公司。
2. 电网设备：关注美国数据中心敞口大的主网设备公司，以及具有液冷等数据中心新品类增长曲线的配网设备公司。
3. 燃料电池与储能：受益于数据中心快速供电及可靠性需求，订单与利润率同步提升。

风险提示

• 用电需求不及预期
• 产能扩张不及预期
• 政策不确定性

数据概览（部分关键公司）

燃机公司

电网公司

储能与燃料电池

总结

2026年第二季度，海外电力设备产业链在数据中心建设、全球电力基建周期以及模块化技术推动下持续升温。燃机、电网设备及储能、燃料电池等细分领域均表现出强劲增长，订单增速快于收入增速，利润率同步改善。北美市场作为核心驱动力，推动了产业链各环节的景气度提升。未来，随着订单向交付与业绩兑现转化，相关公司有望持续受益。