20171126-联讯证券-旗滨集团-601636.SH-从原片巨头向深加工龙头迈进_26页_1mb

旗滨集团（601636.SH）深度分析总结

核心内容概述

旗滨集团是一家以玻璃及制品为主营业务的大型企业集团，成立于2005年，目前已成长为全球最大的玻璃原片生产企业之一。公司正从传统的玻璃原片生产向高附加值的玻璃深加工领域转型，未来有望提升盈利能力与估值水平。分析师刘萍对旗滨集团进行首次评级，给出“买入”建议，目标价为6.63-7.65元。

主要观点

• 行业供需格局改善：玻璃原片行业未来两年新建产能几乎为零，环保政策、冷修高峰等因素将导致供给收缩，从而支撑玻璃价格高位震荡，甚至在某些时点上行。
• 毛利率改善空间：由于玻璃价格上行主要由供给端推动，纯碱等原材料价格预计不会大幅上涨，从而为玻璃行业毛利率提升提供可能。
• 转型升级战略持续推进：公司自2015年起布局深加工领域，包括电致变色玻璃、电子玻璃等高附加值产品，产品结构优化，盈利能力提升。
• 海外市场拓展：借助“一带一路”政策，公司已在马来西亚投资建厂，未来将覆盖东盟市场，提升市场竞争力。
• 财务优化与管理提升：公司通过精细化管理降低财务费用，通过股权激励提升核心人员积极性，同时引入南玻高管团队，促进技术与管理水平提升。
• 融资支持：公司控股股东发行可交换公司债，为转型升级提供资金支持，预计2017-2019年公司收入和净利润将稳步增长。

关键信息

盈利预测

行业趋势分析

• 供给收缩：2018年玻璃行业供给预计收缩10%-20%，主要受环保政策、冷修高峰等因素影响。
• 需求端稳定：房地产投资保持正增长（3%-5%），汽车需求虽放缓但仍有增长，整体需求平稳。
• 原材料价格影响：纯碱每上涨100元/吨，玻璃成本上涨1.1元/箱；石油焦每上涨200元/吨，玻璃成本上涨2元/箱。预计纯碱价格将回落，有利于毛利率改善。

转型战略

• 深加工布局：2015年通过增资扩股获得台湾泰特博48.63%股权，掌握电致变色玻璃核心技术；2016年启动郴州光伏玻璃基地建设，预计2018年投产。
• 技改冷修：2017年启动两条生产线冷修并技改，预计2018年底重新点火，主要生产电子玻璃。
• 引进南玻团队：聘请南玻三位高管，提升公司技术与管理水平。

海外拓展

• 马来西亚基地：2014年投资建厂，2017年3月新产线投产，预计2018年满产，产能提升6-8%。
• 东盟市场：依托马来西亚，拓展至东盟所有国家，提升国际市场份额。

风险提示

• 玻璃价格下跌：可能影响公司盈利能力。
• 新线投产不及预期：可能影响产能增长与业绩预期。
• 转型进度不及预期：可能影响公司估值提升。

投资逻辑

• 供需结构改善：供给收缩、需求稳定，玻璃价格有望保持高位，为公司转型提供时间窗口。
• 成本控制与毛利率提升：原材料价格回落，叠加公司精细化管理，毛利率有望改善。
• 深加工盈利能力：深加工玻璃利润率稳定，有助于公司业绩提升与估值增长。
• 政策与市场机遇：受益于“一带一路”政策，拓展海外市场，提升整体盈利能力。

股价催化剂

• 玻璃价格继续上涨
• 纯碱价格回落
• 新产品推出并获得良好市场反应
• 公司业绩超预期

估值与评级

• 目标价：6.63-7.65元
• PE倍数：按2018年13-15倍PE计算
• 评级：买入

结论

旗滨集团凭借其在全球玻璃原片行业的领先地位，正积极向高附加值的深加工领域转型，未来有望提升盈利能力与估值水平。在供给收缩与环保政策推动下，玻璃价格维持高位，为公司转型升级创造有利条件。同时，公司积极拓展海外市场，提升国际竞争力，未来增长潜力较大。总体来看，旗滨集团具备较强的转型能力与市场拓展潜力，值得投资者关注。