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惠理集团（806:HK）研究报告总结

核心内容

惠理集团（Value Partners Group）是一家专注于资产管理的公司，其主要业务包括绝对回报、多资产策略、另类投资等。公司近年来的财务表现显著改善，尤其是在2017年，受益于港股市场回暖、投资者情绪改善以及深港通的开通，公司预计将在2017年获得可观的业绩提升。分析师Yi Zhang对公司的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

• 财务表现改善：2017年上半年净利润达到2.19亿港币，同比增长4290%。主要得益于经营利润增长28%（达1.4亿港币）及公允价值收益净额和已确认收益合计9900万港币。
• 资产管理规模（AUM）增长：截至2017年8月底，公司AUM达到163亿美元，环比增长2%，同比增长19%。预计2017年底AUM将增长至170亿美元。
• 业绩预测上调：分析师将公司2017-2019年每股收益（EPS）预测从0.20/0.26/0.31港币上调至0.99/0.61/0.63港币，分别同比增长1314%、-38%、3%。
• 目标价上调：公司目标价从8.58港币上调至9.98港币，对应21%的上涨空间，维持“买入”评级。
• 基金表现强劲：主要基金的净资产价值（NAV）平均超过高水位线25%（大部分记录于2014年），预计年底将实现NAV反转，带来可观的表现费收入。
• 市场情绪与政策支持：港股市场回暖、投资者情绪改善以及深港通的启动，为公司带来了更高的表现费预期。
• 潜在收购传闻：有媒体报道称，海航集团可能正与公司讨论以约20亿美元（145亿港币）收购公司主席及名誉主席的41.1%股份，收购价为每股10.4港币，显著高于当前市场价格。

关键信息

财务数据（2015-2017E）

2017年业绩预测

• 目标价：9.98港币（对应21%上涨空间）
• EPS预测：0.99/0.61/0.63港币
• 同比增长：1314% / -38% / 3%
• 管理费与表现费：2017年表现费预计为1976.25亿港币，管理费预计为1119.88亿港币。

基金表现

• 主要基金NAV平均高于高水位线25%
• 预计年底主要基金NAV将实现反转，带来可观的表现费
• 每提升1%的NAV，预计2017年表现费将增长4%

股权结构

• 主席：Cheah Cheng Hye 持有24.9%
• 名誉主席：Yeh V-nee 持有16.1%
• Affiliated Managers Group (AMG)：持有7%
• 员工期权计划：6%，其中2-3%由高管持有
• 其他公众持股：剩余部分由其他员工及公众持有

投资组合管理

• 绝对回报策略：亚洲高股息股票基金（★★★★★）
• 中国主题基金：中国融合基金（★★★★）、中国内陆聚焦基金（★★★★）
• 中国A股基金：中国A股机会基金（QFII，目前暂停申购）、中国A股精选基金
• 台湾基金：台湾基金（★★★★）
• 另类投资：对冲基金、大数据基金
• 固定收益策略：中国高收益收入基金、中国优先股收入基金（QDLP）
• 多资产策略：多资产基金
• 相对回报策略：亚洲（除日本）股票基金、中国股票基金
• 主题策略：新中国经济政策基金、医疗基金（UCITS）

估值与财务指标

• P/AUM：2017年为8.35，预计2017年上涨14%
• 目标价：9.98港币，对应21%的上涨空间
• 市场情绪：预计市场情绪将持续改善，推动公司产品表现更好

结论

分析师维持“买入”评级，认为惠理集团在2017年将受益于港股市场回暖、投资者情绪改善及深港通的启动，从而实现显著的业绩增长。公司AUM预计增长至170亿美元，带动全年利润率提升及管理费稳定增长。此外，潜在的收购传闻进一步提升了市场对其估值的期待。投资者应结合自身情况，独立判断投资决策，注意市场波动风险。