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制造强国之六：油价温和区间，关注石化产业债

核心内容

本文聚焦于石化产业信用债的投资机会，重点分析了油价对石化企业盈利的影响、国内大炼化行业发展现状及荣盛、恒力、恒逸三家代表性企业的财务状况。整体来看，油价处于温和区间（40-80美元/桶）对下游石化企业有利，同时关注企业资产负债表修复进度。

主要观点

1. 石油石化行业的重要性
   石油石化行业是国民经济的重要支柱产业，产业链复杂，涵盖上游石油开采、中游石油炼制和下游石油化工。其中，下游石油化工在油价处于40-80美元/桶区间时，盈利状况较为稳定。

2. 油价对石化企业盈利的影响

   • 高油价利好上游石油开采和油服行业，但对下游化工企业盈利压力较大。
   • 低油价会降低原料成本，但若油价过低，可能导致化工品价差缩小，影响盈利。
   • 油价温和回升有利于下游石化企业盈利，尤其是炼化一体化项目投产后，可释放加工低价油的红利并提升存货价值。

3. 国内大炼化发展情况
   2021年，随着国际油价温和回升及疫情控制，国内大炼化行业资产负债表修复趋势持续。同时，国内PX产能逐步提升，进口依赖度下降，标志着炼化一体化转型取得进展。

4. 石化企业分析框架
   本文从股东背景、规模水平、经营状况、盈利能力、债务情况五个维度对石化企业进行分析。

5. 企业主体分析

   • 荣盛集团：主营PTA和聚酯纤维，2020年盈利大幅增长，资产负债表修复明显，2021年一季度盈利亮眼，债务结构逐步改善。
   • 恒力集团：产业链布局完整，2020年及2021年一季度业绩增长强劲，资产负债表持续修复，2021年下半年到期压力较大。
   • 恒逸集团：主要生产PTA和聚酯纤维，2020年营收增长但净利润下降，2021年一季度盈利回升，但资产负债表修复速度较慢，信用利差较高。

6. 信用利差与债券性价比

   • 2021年初以来，信用利差整体下降，但恒逸集团利差有所上升。
   • 截至2021年7月，荣盛控股集团信用利差最低（100bp），恒逸集团最高（465bp）。
   • 荣盛的资质最佳，2年内债券具有一定性价比；恒力和恒逸的1年内债券也具备一定吸引力。

7. 风险提示
   油价大幅波动可能对石化企业盈利及信用资质造成影响，是主要风险因素之一。

关键信息

• 油价区间与盈利：40-80美元/桶时，下游石化企业盈利稳定，尤其在温和回升时表现更佳。
• 大炼化发展：国内大炼化项目在2020-2021年逐步投产，带动行业盈利增长。
• 企业资产负债表修复：荣盛、恒力、恒逸均在2021年出现资产负债表修复趋势，但修复速度不一。
• 信用利差与债券性价比：荣盛的信用利差最低，2年内债券性价比最高；恒力和恒逸的1年内债券也具备一定投资价值。
• 融资与偿债能力：荣盛与恒力融资渠道畅通，偿债能力较强；恒逸融资规模下降，但仍有较大投资需求。

企业财务数据概览（截至2020年12月31日）

总结

综合来看，油价温和区间有利于石化产业，尤其是下游化工企业。荣盛、恒力、恒逸三家企业的资产负债表均有所修复，但修复速度存在差异。荣盛集团在信用利差和盈利表现上更具优势，而恒逸集团因资产负债表修复较慢，信用利差较高。投资者应关注油价走势与企业偿债能力，选择具备较好盈利能力和融资能力的石化企业债券。