20260823-东吴证券-中国中免-601888.SH-2026年半年报点评_利润率持续提升_海南景气度回升_3页_451kb

中国中免（601888）2026年半年报总结

核心内容

中国中免在2026年上半年实现营收276.55亿元，同比下降1.8%，但归母净利润达到31.06亿元，同比增长19.5%。公司盈利能力显著增强，毛利率和净利率持续提升，其中Q2毛利率为34.3%，同比上升1.9个百分点；归母净利率为7.1%，同比上升1.2个百分点。

主要观点

营收与利润表现

• 营收：2026年上半年实现276.55亿元，同比微降1.8%，但整体趋势呈现回升。
• 归母净利润：31.06亿元，同比增长19.5%，主要得益于毛利率提升和成本控制。
• 盈利能力：毛利率和净利率持续改善，Q2毛利率为34.3%，归母净利率为7.1%，均高于去年同期。

海南免税业务表现

• 海南离岛免税销售额：2026年上半年达199.2亿元，同比增长18.8%。
• 购物人次：279.3万人次，同比增长12.6%。
• 海南地区收入：185.54亿元，同比增长23.4%，增速快于离岛免税整体，市场份额进一步扩大。
• 毛利率：海南地区毛利率为22.8%，同比增长2.4个百分点。

其他地区表现

• 上海地区收入：20.53亿元，同比下降70.1%，主要受机场免税运营权变动和线上业务切换影响。
• 毛利率：上海地区毛利率为22.0%，同比下降2.7个百分点。

商品类型拆分

• 免税商品收入：217.28亿元，同比增长6.8%，毛利率为36.9%，同比下降2.1个百分点。
• 有税商品收入：51.22亿元，同比下降28.8%，毛利率为15.1%，同比增长1.9个百分点。

关键信息

新项目与渠道拓展

• 2026年上半年，公司新中标29个进出境免税项目，完成对DFS大中华区零售业务的收购整合。
• 三亚海棠湾三期太古里项目预计年底开业，有望成为新的增长点。

盈利预测与估值

• 归母净利润预测：2026-2028年分别为45.8/53.7/60.4亿元，较之前预测有所下调。
• 对应PE：2026年为23.74倍，2027年为20.23倍，2028年为18.00倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司市场地位稳固，海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，市内免税店落地将带来长期销售增量。

财务数据概览

• 每股净资产：2026年预计为28.40元，较2025年的26.81元有所提升。
• 资产负债率：2026年为18.35%，较2025年的18.48%略有下降。
• ROE：2026年预计为7.76%，较2025年的6.47%有所改善。
• P/E：2026年为23.74倍，2027年为20.23倍，2028年为18.00倍，显示估值逐步下降。
• P/B：2026年为1.84倍，2027年为1.69倍，2028年为1.55倍，显示资产价值逐步被市场认可。

风险提示

• 政策推进不及预期：海南自贸港政策执行可能影响免税业务发展。
• 居民消费意愿恢复不及预期：若消费意愿未明显回升，可能影响销售增长。

总结

中国中免在2026年上半年展现出盈利能力的持续提升，尤其是海南免税业务的回暖，带动公司整体业绩增长。尽管部分地区如上海因运营权调整和业务转型出现下滑，但公司通过拓展渠道和推进新项目，增强了市场竞争力。盈利预测维持“买入”评级，认为其未来增长潜力较大，但需关注政策和消费恢复等风险因素。