20260820-国金证券-中国中免-601888.SH-26Q2业绩符合预期_海南地区量利齐升_4页_1mb

中国中免2026年第二季度业绩总结

核心内容概述

中国中免于2026年8月20日发布半年度报告，整体业绩符合预期。公司2026年上半年实现营业收入276.55亿元，同比下降1.76%；归母净利润31.06亿元，同比增长19.49%；扣非归母净利润30.78亿元，同比增长18.61%。其中，第二季度营业收入107.49亿元，同比下降5.75%；归母净利润7.58亿元，同比增长14.54%。

主要观点

盈利能力提升

• 2026年上半年毛利率为33.90%，同比增长1.14个百分点。
• 第二季度毛利率达34.32%，同比增长1.87个百分点，主要得益于：
  • 折扣缩减
  • 货币升值
  • 线上渠道占比下降

区域表现分析

• 海南地区：量利齐升，上半年收入185.54亿元，同比增长23.44%；毛利率22.77%，同比增长2.42个百分点。增速快于离岛免税整体（销售额+18.8%）。

  • 三亚市内免税店收入132.56亿元，同比增长28.17%；净利润14.67亿元，同比增长142.35%。
  • 海口国际免税城收入36.66亿元，同比增长19.97%；净利润0.11亿元，实现扭亏。
  • 海兔公司收入18.72亿元，同比增长2.53%；净利润0.67亿元，同比增长17.28%。

• 上海地区：上半年收入20.53亿元，同比下降70.12%；毛利率22.00%，同比下降2.70个百分点。主要受上海仓业务调整及机场项目交接影响。

• 其他地区：上半年收入67.89亿元，同比增长11.01%。

7月离岛免税增速环比改善

• 5月、6月、7月海南离岛免税购物金额分别为19.64亿元、15.10亿元、16.81亿元，同比增速分别为+0.37%、+2.47%、+7.44%。

DFS并表影响

• 公司于3月19日完成DFS大中华区零售业务收购，截至6月底，DFS实现收入7.46亿元、净利润0.11亿元。关注后续整合及销售爬坡情况。

关键信息

盈利预测与估值

• 预计2026—2028年营业收入分别为551.72亿元、630.37亿元、688.64亿元，同比增长率分别为2.8%、14.3%、9.2%。
• 预计2026—2028年归母净利润分别为46.95亿元、56.69亿元、66.52亿元，同比增长率分别为30.9%、20.7%、17.3%。
• 对应EPS分别为2.26元、2.73元、3.20元。
• 当前股价对应2026—2028年PE分别为23.5倍、19.5倍、16.6倍。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 消费恢复不及预期
• DFS整合不及预期
• 汇率水平大幅波动

投资建议与评级

• 市场相关报告中，“买入”建议占比100%，评分1.00。
• 投资评级说明：
  • 买入：预期未来6—12个月内上涨幅度在15%以上
  • 增持：预期未来6—12个月内上涨幅度在5%—15%
  • 中性：预期未来6—12个月内变动幅度在-5%—5%
  • 减持：预期未来6—12个月内下跌幅度在5%以上

附录数据摘要

财务指标（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

比率分析

附注

• 分析师：于健（执业编号：S1130525070012）
• 邮箱：yu_j@gjzq.com.cn
• 当前股价：53.10元
• 报告来源：公司年报、国金证券研究所
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