20210414-天风证券-中国中免-601888.SH-21Q1归母净利润达28.5亿_海南购物新政实施以来销售强劲_基本面稳健_免税龙头愈战愈强_3页_748kb
报告摘要
中国中免（601888）总结
核心内容
中国中免（601888）在2021年第一季度展现出强劲的财务表现，实现营业总收入181.34亿元，同比增长127.48%，归母净利润达28.49亿元，同比增长28.71亿元，扭亏为盈。同时，扣非归母净利润同比增长29.5亿元，达到28.34亿元，显示出公司基本面稳健，免税龙头地位稳固。
主要观点
- 销售增长强劲：2021Q1公司延续离岛免税新政实施以来的高增趋势，营收和净利润同比大幅增长。
- 海南市场潜力巨大：海南省政府提出免税销售目标，预计2021年免税销售将突破600亿元，"十四五"期间有望吸引3000亿元的免税购物回流。
- 政策支持：海南购物新政的实施有效刺激了离岛免税市场，为公司带来了显著的业绩增长。
- 竞争优势：公司凭借品牌采购和供应链管理的优势，在海南市场占据先发优势，未来有望占据70%以上的市场份额。
- 投资建议：基于公司强劲的业绩表现和市场前景，维持买入评级，预计2021-2022年公司业绩分别为120亿和160亿元，当前股价对应PE分别为43x和32x。
关键信息
财务表现
- 2021Q1：营业总收入181.34亿元，同比增长127.48%；营业利润44.58亿元，同比增长47.76亿元；归母净利润28.49亿元，同比增长28.71亿元；扣非归母净利润28.34亿元，同比增长29.5亿元。
- 2020年三亚国际免税城：营收213.53亿元，净利润近29.67亿元，占海南离岛免税销售比例达近70%。
- 未来预期：公司预计在2021年海南免税销售将突破400亿元，"十四五"期间有望突破2000亿元。
财务预测
| 年份 | 营业收入（亿元） | 净利润（亿元） | 归属于母公司净利润（亿元） | 每股收益（元/股） | 市盈率（P/E） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2021E | 88.33 | 14.56 | 12.02 | 6.16 | 43.18 |
| 2022E | 120.20 | 19.12 | 16.03 | 8.21 | 32.39 |
财务比率
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 41.46% | 49.40% | 46.57% | 48.77% | 47.54% |
| 净利率 | 6.58% | 9.65% | 11.62% | 13.61% | 13.33% |
| ROE | 19.06% | 23.27% | 25.77% | 37.86% | 37.71% |
| ROIC | 136.60% | 99.90% | 89.96% | 339.11% | 156.76% |
| 资产负债率 | 30.78% | 27.30% | 24.04% | 29.86% | 25.95% |
| 市盈率（P/E） | 167.72 | 112.13 | 84.86 | 43.18 | 32.39 |
| 市净率（P/B） | 31.97 | 26.10 | 21.87 | 16.35 | 12.22 |
| 市销率（P/S） | 11.04 | 10.82 | 9.86 | 5.88 | 4.32 |
| EV/EBITDA | 18.94 | 19.94 | 52.43 | 29.67 | 22.01 |
风险提示
- 离岛免税政策不达预期
- 项目审批风险
- 免税项目经营风险
- 业绩快报是初步测算结果，以年报披露数据为准
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 当前价格：265.85元
- 目标价格：未提供
- 业绩预期：预计2021-2022年公司业绩分别为120亿和160亿元，当前股价对应PE分别为43x和32x。
结论
中国中免作为国内免税业的龙头企业，凭借其在品牌采购和供应链管理方面的显著优势，在海南免税市场中占据主导地位。随着海南购物新政的实施和免税市场的持续增长，公司未来成长空间广阔，值得投资者关注。
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