2017-建筑行业信用研究系列之一：建筑行业债券概览_22页-1mb

建筑行业债券与财务特征分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于建筑行业的债券市场表现与财务特征，从行业整体状况、债券市场分布、财务结构、现金流特征、评级情况等多个维度展开分析，揭示了建筑行业在产业债中的重要地位及其面临的财务风险与机遇。

主要观点

建筑行业在产业债中的地位

• 建筑装饰行业在产业债中占据重要位置，存量债券数量和金额分别占12.8%和5.5%。
• 建筑行业债券数量与金额均居产业债首位，显示出其在资本市场的活跃度。
• 建筑行业发行人中，有评级的主体占238个，外部评级中枢为AA，整体呈现右偏分布。

建筑行业现状

• 建筑业作为支柱产业地位稳固，2016年全社会固定资产投资对GDP贡献度达81%，建筑业附加值对GDP贡献稳定在6.7%-7.0%。
• 固定资产投资增速放缓，但基建投资增速稳定在15.8%以上，成为未来增长的主要动力。
• 建筑业呈现显著的区域性差异，苏浙两地新签合同额和建筑业总产值占全国的22%和26.23%，区域集中度高。
• 行业竞争格局加剧，行业集中度提升，上市公司收入占比稳步增长。

建筑行业财务特征

• 高杠杆运行：建筑行业以垫资模式为主，导致资产负债率偏高，央企和地方国企因融资能力强，资产负债率普遍高于民营企业。
• 轻资产运行：流动资产占总资产比重高，2016年达到76%，固定资产多通过租赁方式获得。
• 往来款占比高：应收账款、长期应收款及其他应收款占比较高，是影响现金流的重要因素。
• 资金季节性明显：建筑行业现金流呈现明显的季节性特征，年初垫资投入，四季度集中回款。

关键信息

建筑行业债券概览

• 建筑装饰行业存量债券数量为1550只，占产业债总量的12.8%。
• 建筑装饰行业债券余额为6425.7亿元，占5.5%。
• 建筑行业债券中，80%来自于国有企业，其中央企和地方国企占据主导地位。
• 民营企业虽在债券发行数量上不亚于央企，但融资成本较高，资产负债率约为64%。

建筑行业财务特征

• 建筑行业应收账款周转率和存货周转率均偏低，分别约为5.36次和较低次，主要由于结算流程较长。
• 建筑企业普遍面临往来款回收风险，尤其是民营建筑企业，因其话语权较弱，风险相对更大。
• 企业需根据账龄计提坏账准备，例如某大型国企对半年至1年以内的其他应收款按5%计提坏账准备，5年以上按80%计提。

建筑行业现金流特征

• 建筑行业现金流呈现季节性波动，年初集中签订合同和垫资投入，导致经营性现金流出和筹资性现金流入规模较大；四季度集中回款，经营性现金流由负转正。
• 预收账款是现金流保障的重要因素，主要包括工程预付款、已结算未完工款项和预售房产款。

建筑行业评级概览

• 建筑行业外部评级中枢为AA，央企多为AAA，地方国企多为AA，民营企业多为AA或以下。
• 评级迁移方向整体偏正面，60%有评级的建筑企业进行了跟踪评级，仅五洋建设被下调评级，由“AA/稳定”降至“AA-/负面”。

风险提示

• 现金流风险：建筑行业因垫资模式和往来款回收周期长，存在较大的现金流压力。
• 应收账款风险：业主拖延付款或付款能力不佳可能导致应收账款损失，影响企业现金流和利润。

分析师与研究助理简介

• 管清友：民生证券研究院执行院长，具有丰富的宏观经济研究经验。
• 李昭函：固定收益研究助理，主要负责产业债的信用研究。
• 徐丹：固定收益研究助理，协助进行信用研究。

分析师承诺

• 保证报告数据来源合规，分析逻辑基于专业判断，力求客观、公正。
• 报告内容不构成投资建议，客户应独立判断。

附录

• 图表目录：包含建筑行业债券数量、区域分布、财务结构、现金流季节性等图表。
• 表格目录：包含施工全链条分析、建筑企业长期应收款构成、评级迁移矩阵等表格。

总结

建筑行业作为重要的产业，其债券市场表现和财务特征显示出行业特有的高杠杆、轻资产、往来款占比高及资金季节性等特点。随着基建投资的稳定增长和行业集中度的提升，建筑行业在产业债中的地位日益重要。然而，行业也面临较大的现金流和应收账款回收风险，尤其是民营建筑企业。整体来看，建筑行业评级分布以AA为主，评级迁移方向偏正面，显示出行业整体向好的趋势。