2017-建筑行业：建筑行业债券概览_22页-1mb

建筑行业债券与财务特征分析总结

核心内容

建筑行业作为中国的重要支柱产业，其债券市场表现及财务特征具有显著特点。在产业债中，建筑装饰行业占据重要地位，从数量和金额排名均居前，行业存量债券数量1550只，占产业债总量的12.8%；存量债券余额6425.7亿元，占产业债余额的5.5%。建筑行业主要由央企、地方国企和民营企业组成，其中国有企业占据主导地位，占建筑装饰行业债券余额的80%左右。

主要观点

1. 建筑行业现状

• 支柱产业地位稳固：尽管全社会固定资产投资与建筑业总产值增速放缓，但建筑业仍为GDP的重要贡献者，2016年全社会固定资产投资对GDP贡献度达81%，建筑业附加值近5年对GDP贡献度稳定在6.7% - 7.0%之间。
• 行业结构调整显著：受经济环境影响，建筑行业结构发生显著变化，房地产与制造业固定资产投资增速持续下滑，而基建投资增速稳定在15.8%以上，成为未来增长的主要动力。
• 区域发展不均衡：苏浙两地在建筑业总产值和新签合同额上遥遥领先，合计占全国建筑总产值的26.23%。东部沿海地区发展较快，而西北和东北地区发展相对滞后。
• 行业集中度提升：2013年至2016年，建筑行业73家上市公司总收入占全国8万多家施工企业总产值比例稳步提升，表明行业集中趋势日益显著。

2. 建筑行业财务特征

• 高杠杆运行：建筑行业采用垫资模式，导致企业被动举债，资产负债率偏高。建筑装饰行业资产负债率约为57.39%，介于钢铁和煤炭行业之间。央企和地方国企由于融资能力强，资产负债率最高，上市公司平均接近80%，民营企业约64%。
• 轻资产运营：建筑行业流动资产占总资产比例较高，2016年达76%。固定资产多通过租赁方式获得，因此企业不大量购置固定资产。
• 往来款占比高：建筑行业往来款（包括应收账款、其他应收款和长期应收款）占比高，影响现金流。其中，长期应收款主要来自于BT项目、工程质量保证金和关联方贷款等。
• 现金流季节性明显：建筑行业现金流呈现明显的季节性波动，年初集中垫资，导致经营性现金流出和筹资性现金流入较大；四季度集中回款，经营性现金流由负转正。

关键信息

债券市场概况

• 建筑行业债券数量与金额占比高：建筑装饰行业在产业债中数量和金额均排名靠前。
• 发行人评级分布：414个建筑行业发行人中有评级的主体238个，外部评级中枢为AA，呈现右偏分布。

财务特征

• 资产负债率：建筑装饰行业资产负债率约57.39%，央企和地方国企占比高，上市公司接近80%。
• 流动资产占比：2016年流动资产占总资产比例达76%，其中存货和应收账款占比高。
• 往来款回收风险：建筑企业普遍面临往来款回收不及时或损失的风险，需关注催收能力。
• 现金流季节性：年初垫资投入，导致经营性现金流流出；四季度集中回款，现金流由负转正。

风险提示

• 现金流风险：建筑行业因垫资模式和往来款回收问题，存在较大的现金流压力。
• 行业集中度提升：行业集中度提升意味着大型企业更具竞争优势，但中小型企业面临更大压力。

评级迁移

• 整体偏正面：截止到2017年6月30日，有评级的建筑企业中，60%进行了跟踪评级，仅1家下调评级，6家企业上调评级。
• 评级迁移矩阵：评级迁移以AA为主，迁移方向整体偏正面，但部分企业因工程回款问题面临评级下调。

分析师信息

• 分析师：管清友，民生证券研究院执行院长，拥有丰富的宏观经济研究经验。
• 研究助理：李昭函和徐丹，分别负责产业债的信用研究。

评级说明

• 公司评级：基于报告发布日后12个月内公司股价相对沪深300指数的涨跌幅。
• 行业评级：基于报告发布日后12个月内行业指数相对沪深300指数的涨跌幅。

免责声明

• 本报告仅供民生证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 客户应独立判断，不承担因使用本报告而产生的损失责任。