建筑行业信用研究系列之一：建筑行业债券概览201707_21页-1mb

建筑行业债券与财务特征总结

核心内容

建筑行业作为产业债的重要组成部分，在数量和金额上均位居产业债行业前列，行业存量债券数量1550只，占比12.8%，存量债券余额6425.7亿元，占比5.5%。建筑装饰行业中以央企和地方国企为主，国有企业占比约80%。建筑行业具有高杠杆运行、轻资产运营、往来款占比高及资金季节性明显等财务特征。

主要观点

建筑行业现状

• 建筑业作为支柱产业地位稳固，2016年全社会固定资产投资对GDP贡献度达81%，建筑业附加值对GDP贡献稳定在6.7%~7.0%。
• 固定资产投资增速放缓，但基建投资增速稳定在15.8%以上，成为未来增长的重要方向。
• 建筑业区域性差异显著，苏浙两省在建筑业产值和新签合同额方面占据领先地位，两者之和占全国建筑总产值的22%。
• 建筑行业竞争格局加剧，行业集中度提升，73家建筑行业上市公司总收入占全国施工企业总产值比例稳步上升。

建筑行业财务特征

• 高杠杆运行：建筑行业依赖垫资模式，导致企业被动举债，资产负债率偏高。建筑装饰行业资产负债率约为57.39%，介于钢铁和煤炭行业之间。
• 轻资产运行：流动资产占总资产比重高，2016年达76%。施工企业倾向于通过租赁方式获取设备，固定资产投入较少。
• 往来款占比高：应收账款、其他应收款和长期应收款占比较高，影响现金流。建筑企业普遍面临往来款回收不及时或损失的风险。
• 资金季节性明显：建筑行业现金流呈现明显的季节性波动，年初垫资投入，经营性现金流出和筹资性现金流入较大；四季度集中回款，经营性现金流由负转正。

关键信息

债券发行情况

• 建筑行业债券数量和金额在产业债中占比最高，分别为12.8%和5.5%。
• 建筑装饰行业债券余额中，80%来自国有企业，基础建设板块占比最高。
• 建筑民企在债券发行数量上不亚于央企，但融资渠道和成本相对较高。

财务特征分析

• 资产负债率：央企资产负债率最高，上市公司平均接近80%，民营企业约64%。
• 流动资产结构：存货和应收账款占流动资产比例高，其中存货占比可达50%，应收账款占比15%。
• 应收账款周转率：建筑行业应收账款周转率较低，为5.36次，主要受结算流程较长影响。
• 存货周转率：建筑行业存货周转率偏低，约为10次，与钢铁、有色金属等相比明显不足。
• 现金流季节性：年初为垫资阶段，经营性现金流为负；四季度集中回款，现金流由负转正。

评级概览

• 建筑行业外部评级中枢为AA，呈现右偏分布。
• 高评级企业（AAA）多为央企，而民营企业多为AA级别。
• 评级调整方向整体偏正面，60%有评级的建筑企业进行了跟踪评级，仅1家企业被下调评级，6家企业被上调评级。

风险提示

• 现金流风险：建筑行业现金流受施工周期影响显著，存在季节性波动，且往来款回收存在不确定性，影响企业现金流和利润。

结论

建筑行业在产业债中占据重要地位，具有高杠杆、轻资产、往来款占比高及资金季节性明显等特征。行业整体呈现向大型企业和国企集中的趋势，但民营建筑企业面临更大的往来款回收风险。未来，随着基建投资的持续增长，建筑行业仍具备一定的发展潜力，但需关注现金流管理和往来款回收能力。