20250428-东吴证券-福斯特-603806.SH-2025一季报点评_胶膜盈利修复_感光干膜已至爆发前夕_3页_454kb

福斯特（603806）2025一季报点评总结

核心内容概述

福斯特（603806）在2025年第一季度实现营收36.2亿元，环比下降8.8%，同比下降31.9%。归母净利润为4亿元，环比大幅增长709.8%，同比下降23.1%。尽管营收有所下滑，但净利润显著回升，表明公司盈利能力正在修复。公司毛利率为13.1%，环比提升1.5个百分点，归母净利率为11.1%，环比提升9.8个百分点。同时，公司2025Q1资产减值损失为0.37亿元，信用减值冲回1.7亿元，反映出资产质量改善和应收账款回收情况好转。

主要观点

胶膜业务盈利修复

• 价格提升：2025年3月起，国内抢装带动排产提升，胶膜价格累计上涨10%以上。
• 海外出货占比提升：海外产能供不应求，出货占比提升至15%，海外盈利更高。
• 产品结构优化：POE类胶膜占比超50%，推动毛利率提升。
• 未来增长预期：2025年Q2排产高增，BC绝缘胶等新品已进入量产，高端产品出货持续提升，预计全年胶膜出货量将达31亿平方米，同比增长10%以上。

第二增长曲线快速拓展

• 背板业务增长：2025Q1背板出货约1700万平方米，环比增长31%。
• 铝塑膜业务：2025Q1出货约300万平方米。
• 感光干膜业务：2025Q1出货约4000万平方米，同比增长30%，环比持平。
• 应用领域拓展：产品结构持续向中高端升级，适用于高多层、HDI、类载板等产品，同时围绕AI等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025年有望保持30%以上增长。

财务表现改善

• 费用率上升：期间费用为2亿元，费用率5.4%，环比上升2.4个百分点，但同比略有下降。
• 经营性现金流改善：2025Q1经营性现金流为-4.4亿元，同比大幅改善1199.2%。
• 资本开支减少：2025Q1资本开支为0.8亿元，同比下降67.2%。

关键财务预测

预计2025-2027年公司归母净利润分别为16.3亿、22.3亿、29.5亿元，同比增长分别为25%、37%、32%。公司维持“买入”评级。

财务指标变化趋势

财务指标整体呈现上升趋势，尤其是毛利率和净利率，反映出公司盈利能力的逐步恢复与提升。

风险提示

• 市场竞争加剧：行业竞争可能对盈利造成压力。
• 政策变化风险：政策支持不及预期可能影响公司业务发展。

市场数据

总结

福斯特2025Q1业绩显示胶膜业务盈利修复，主要得益于价格提升、海外出货增长及产品结构优化。同时，公司第二增长曲线快速发展，尤其是感光干膜业务已进入爆发前夕。尽管营收同比下滑，但净利润显著增长，经营性现金流大幅改善，资本开支减少，显示公司运营效率提升。未来公司有望通过高端产品拓展和海外市场布局实现持续增长，维持“买入”评级。