20260410-东吴证券-福斯特-603806.SH-福斯特2025年年报点评_胶膜涨价修复盈利_感光干膜高端突破加速_3页_441kb

福斯特（603806）2025年年报总结

核心内容

福斯特（603806）发布2025年年报，显示其全年营收和净利润均出现下滑，但公司通过胶膜涨价、海外销售增长以及感光干膜业务的拓展，正逐步修复盈利并加速第二增长曲线的形成。

主要观点

1. 业绩表现

• 2025年营收：154.9亿元，同比下降19.1%。
• 2025年归母净利润：7.7亿元，同比下降41.1%。
• 2025年扣非净利润：6.7亿元，同比下降47.7%。
• 毛利率：11%，同比下降3.8个百分点。
• Q4表现：营收37亿元，同比下降6.8%；净利润0.8亿元，同比增长65.7%；毛利率10.5%，环比上升1.6个百分点。

2. 业务亮点

• 光伏材料业务：2025年实现营收约142.5亿元，胶膜出货量28.1亿平，市占率稳定在50%以上。单平净利率约2.5-3毛，显著优于同行。
• 胶膜涨价修复盈利：2026年Q1，因上游粒子涨价，公司连续三次提价，预计毛利率将明显修复。
• 海外销售占比提升：预计海外销售占比将从2025年的26%提升至2026年30%以上。
• 感光干膜业务：2025年实现营收约6.8亿元，销量达1.9亿平，同比增长8.7%。公司已进入深南电路、东山精密等头部PCB供应链，国内市占率提升至15%。预计2026年出货量增长将达50%以上。
• 功能膜材料（铝塑膜）：2025年营收约1.4亿元，销量0.15亿平，同比增长12.6%。公司计划2026年进一步扩产，以布局固态电池封装。

3. 财务状况

• 费用率：2025年期间费用8.4亿元，同比下降17.2%，费用率5.4%，同比上升0.1个百分点。
• 资本开支：2025年资本开支4.3亿元，同比下降28.3%。Q4资本开支1.2亿元，环比增长25.1%。
• 经营性现金流：2025年经营性净现金流14.6亿元，存货较年初下降14.1%。

4. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润预测：18.0亿元、22.8亿元、26.3亿元，同比分别增长134.35%、26.24%、15.68%。
• 对应PE：26.79倍、21.22倍、18.34倍。
• 投资评级：维持“买入”评级。

关键信息

1. 市场与产品

• 胶膜业务：公司市占率稳定在50%以上，具备低价库存优势，毛利率有望修复。
• 海外拓展：泰国和越南产能合计6亿平，海外销售占比提升。
• 新产品开发：CPI膜与太阳翼公司开发验证中，有望打开新市场空间。
• 背板业务：2025年出货量约0.55亿平，同比下降45.5%，因技术迭代需求下降。

2. 财务数据概览

• 资产负债表：
  • 2025年资产总计20,619亿元。
  • 2026-2028年资产总计预计分别为22,604亿元、24,862亿元、27,336亿元。
• 利润表：
  • 2025年归母净利润770亿元，2026-2028年预计分别为1,804亿元、2,277亿元、2,634亿元。
  • 毛利率从10.96%提升至18.95%，归母净利率从4.97%提升至12.03%。
• 现金流量表：
  • 2025年经营活动现金流1,462亿元，投资活动现金流-2,938亿元，筹资活动现金流-1,112亿元。
  • 2026-2028年现金净增加额预计分别为1,241亿元、886亿元、2,081亿元。

3. 估值与投资建议

• P/E（现价&最新股本摊薄）：2025年为62.77倍，2026年为26.79倍，2027年为21.22倍，2028年为18.34倍。
• P/B（现价）：2025年为3.03倍，预计2026-2028年分别为2.72倍、2.41倍、2.13倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司盈利修复、海外销售增长和感光干膜业务拓展将推动未来业绩增长。

风险提示

• 竞争加剧：光伏材料和电子材料市场竞争可能加剧。
• 需求不及预期：光伏和电子行业需求波动可能影响公司业绩。

相关研究

• 《福斯特(603806)：2025年三季报点评：胶膜市占率稳中有升，电子材料持续增长》（2025-10-31）
• 《福斯特(603806):2025年中报点评：胶膜盈利持续稳健，电子材料增长迅速》（2025-09-09）

附录：市场数据

• 收盘价：17.73元
• 一年最低/最高价：11.74元 / 20.16元
• 市净率：2.90倍
• 流通A股市值：46,253.05亿元
• 总市值：46,253.05亿元

东吴证券投资评级标准

• 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上。
• 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间。
• 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间。
• 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间。
• 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。