20160822-招商证券-东方精工-002611.SZ-并购普莱德进军新能源_打开市值成长空间_22页_1mb

报告摘要

东方精工（002611.SZ）详细总结

核心内容概述

东方精工（002611.SZ）是一家以智能装备为核心业务的公司，近年来通过“东方+”并购模式不断拓展业务领域。2016年7月，公司宣布以47.5亿元收购新能源汽车电池PACK系统集成商普莱德，进一步向新能源产业链延伸，预计未来将带来市值成长空间。当前股价为13.11元，目标价为20元，维持“强烈推荐-A”评级。

主要观点

“东方+”并购模式：东方精工通过并购和合作，实现“产业+资本”的内外增长，成功拓展至包装机械、工业机器人和高端零部件三大战略板块。
普莱德收购：47.5亿元收购普莱德，其股东包括北汽、宁德时代和北大先行，具备强大的产业资源和下游需求，未来业绩有望超预期。
新能源行业前景：新能源汽车行业发展迅速，普莱德作为PACK集成商，具备较强的定制化能力，未来市场空间巨大。
传统业务回升：2015年是传统业务低点，2016年有望回暖，尤其是收购Fosber和百胜动力，以及参股弗兰度，为公司带来智能物流和包装设备的拓展。
投资建议：基于对新能源业务和传统业务的综合预测，公司2017年归属上市公司净利润预计为5.8亿元，对应EPS 0.52元，PE 25倍，维持“强烈推荐-A”评级。

关键信息

股价与估值

当前股价：13.11元
目标价：20元
总市值：84亿元
流通市值：42亿元
每股净资产（MRQ）：2.2元
ROE（TTM）：6.0%
资产负债率：43.8%

并购方案

交易金额：47.5亿元
支付方式：现金支付18.05亿元，股权支付29.45亿元
股权发行：拟发行3.2亿股，发行价格9.2元/股
配套融资：募集29亿元，其中18.05亿用于支付现金对价，10亿用于溧阳基地开发
交易后股权结构：北大先行、北汽产投、宁德时代将分别成为东方精工的第二、第三、第四大股东

普莱德基本情况

成立时间：2010年4月
注册资本：1亿元
股东背景：北大先行（38%）、北汽产投（24%）、福田汽车（10%）、宁德时代（23%）
业务范围：新能源汽车动力电池系统PACK的研发、生产
主要客户：北汽新能源、福田汽车、中通客车等
2016年一季度：净利润7905万元，净利率13.8%

业绩预测

2016年：传统业务营业利润预计1.3亿元，同比增长30%
2017年：预计归属上市公司净利润5.8亿元，对应EPS 0.52元，PE 25倍
普莱德：2016年净利润预计超2.5亿元，2017年预计超3.25亿元

风险因素

宏观经济影响：设备投资需求受宏观经济波动影响
收购整合风险：并购后整合难度较大，可能影响业绩兑现

行业与市场分析

PACK行业发展

市场空间：预计2017年PACK行业收入达1200亿元，利润有望达到百亿
行业格局：约60%的PACK业务由电芯企业完成，40%由整车厂和第三方公司完成
竞争格局：国内专业第三方公司较少，优质厂商稀缺

新能源产业链整合

股东背景：普莱德股东贯穿新能源产业链，包括上游材料、中游电芯、下游整车
未来前景：公司有望进一步整合新能源产业链资源，拓展至更多环节

传统业务与并购整合

智能印刷包装机械

业务布局：公司拥有多个制造主体，包括母公司、Fosber、EDF等
业绩预测：2016年收入预计1577亿元，同比增长22%

收购Fosber与百胜动力

Fosber：2013-2016年承诺净利润分别为650万、700万、750万、750万欧元，实际业绩超预期
百胜动力：2015年净利润4404万元，略低于承诺，但2016年有望实现5500万元

合资公司拓展

弗兰度：公司参股40%，与弗兰度成立合资公司，拓展智能物流市场
市场前景：弗兰度在中国市场份额较小，但具备成熟的自动化技术，未来增长潜力大

财务数据与估值对比

财务预测

收入与利润：2016年收入15.8亿元，净利润13.4亿元
EPS：2016年0.23元，2017年预计0.52元
PE：2016年57倍，2017年25倍
PB：2016年10.1倍，2017年1.9倍

估值对比

智能装备：东方精工PE为50倍
新能源业务：PE为35倍
合理市值：预计215亿元左右

总结

东方精工通过“东方+”并购模式，持续拓展智能装备、工业机器人和新能源产业链，提升了公司的市场竞争力和盈利能力。收购普莱德是公司进军新能源领域的关键一步，预计未来业绩将大幅增长，带动公司市值上升。尽管存在宏观经济波动和收购整合风险，但公司具备强大的产业资源和良好的管理机制，有望实现持续增长。

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