20150803-招商证券-东方精工-002611.SZ-_东方+_并购模式助力公司成长_19页_1mb

东方精工（002611.SZ）投资分析总结

核心内容

东方精工是一家深耕纸箱包装设备二十年的跨国集团，通过一系列并购和合资设立子公司，实现了“东方+”的扩张模式，逐步构建起智能瓦楞纸箱包装设备、工业机器人、高端装备制造三大业务板块。公司通过海外并购获取先进技术，同时利用中国市场的增长潜力，实现技术与市场的双赢。2015年公司股价为13.83元，目标估值为20元，当前回调被视为买入时机。

主要观点

• 并购战略：东方精工坚持严格的收购标准，通过并购与合资，完成了对三大业务板块的布局，其中重点是工业机器人和高端装备制造业。
• 业绩增长：2015年为业绩低点，预计2016年将进入爆发期，主要得益于合资公司投产、新增产能释放及并购带来的协同效应。
• 估值与评级：上调评级至“强烈推荐-A”，2016年动态PE为41倍，2017年为32倍，基于未来外延式增长及旧厂房土地补贴。
• 财务表现：2015年净利润预计8800万元，2016年预计19500万元，2017年预计24800万元，EPS分别为0.15、0.34、0.43元。
• 市场前景：智能物流和自动化是未来重点发展方向，预计2015-2018年智能物流输送系统市场规模将持续增长，2018年有望达千亿元。

关键信息

一、公司概况与业务布局

• 公司成立于1996年，前身为南海市东方纸箱机械实业有限公司，定位中高端市场，是国内同行业龙头企业，国际市场位居前五。
• 主要产业包括：瓦楞纸板生产线、瓦楞纸箱印刷机械设备、工业自动化、工业机器人等领域。
• 上市后通过收购控股意大利Fosber、百胜动力，参股嘉腾机器人和意大利弗兰度，逐步拓展三大业务板块。

二、并购模式与业绩释放

• 东方精工采用“收购+合资公司”模式，通过设立中国合资子公司吸收消化国外先进技术。
• 合资公司如广东佛斯伯智能设备有限公司预计2016年实现收入约1.5亿元，毛利率有望达到35%-40%。
• 参股意大利弗兰度后，公司有望在中国物流仓储高端市场取得突破，尤其是电商物流系统。

三、财务数据与估值

• 2015年财务数据：主营收入13.83亿元，净利润8800万元，每股收益0.15元，PE为91.1倍。
• 2016年财务预测：主营收入25.75亿元，净利润19500万元，每股收益0.34元，PE为41.2倍。
• 2017年财务预测：主营收入29.69亿元，净利润24800万元，每股收益0.43元，PE为32.3倍。
• 公司资产负债率从2013年的16.3%上升至2015年的54.9%，但总体仍保持稳健。

四、投资建议与风险提示

• 投资建议：强烈推荐，2016年业绩有望爆发，且当前股价回调为良好买入时机。
• 风险提示：
  • 上半年业绩大幅下降风险：主要因Fosber等并购项目主要收益体现在下半年。
  • 收购整合风险：海外并购存在整合难度。
  • 再融资暂停风险：财务费用可能上升。

未来增长点

1. 新增产能释放：公司搬迁至新厂房后，产能逐步释放。
2. 全自动联动线产品：与EDF共同研发的全自动联动线产品将拓展市场份额。
3. 百胜动力并表：2015年贡献约2000万元净利润，2016年承诺5500万元。
4. 合资公司业绩释放：与佛斯伯的合资公司预计2016年贡献1.5亿元收入。
5. 外延式并购：未来可能继续并购，带来额外增长。

附：主要财务数据与指标

附：主要并购公司

附：财务预测表（单位：百万元）

总结

东方精工通过并购和合资模式实现了三大业务板块的布局，提升了技术实力和市场竞争力。2015年为业绩低点，2016年有望迎来业绩爆发，未来增长点主要来自于合资公司投产、新增产能释放、并购协同效应及智能物流市场的快速增长。尽管面临一定的风险，如上半年业绩下滑和收购整合难度，但公司整体财务状况良好，未来发展前景广阔，因此上调至“强烈推荐-A”。