2018-空调行业专题（3）_大金工业_砥砺前行的全球空调单主业巨头_36页-1mb

家用电器行业总结：大金工业的全球空调龙头之路

核心内容

大金工业是全球知名的空调行业龙头，成立于1924年，专注于空调、冷媒和压缩机的研发、生产、销售与服务。公司90%的营收来自空调业务，是典型的单主业企业。2018财年，大金工业营收达2.3万亿日元，净利润1890.1亿日元，分别同比增长12.1%和22.8%。截至2018年，公司在全球150多个国家设有业务，并拥有269家子公司和生产基地，员工人数达70263人。

主要观点

1. 成长历程：大金工业的成长分为四个阶段，初创期（1924-1954）、快速成长期（1955-1973）、波动成长期（1974-1993）和全球拓张期（1994-2015）。公司在每个阶段都采取了相应的战略调整，逐步成长为全球空调行业龙头。

2. 多元化战略：大金在多元化过程中经历了多次尝试，但多数未能成功。20世纪90年代后期，公司重新聚焦于空调主业，同时在专业领域内进行渐进式多元化，如空气清洁业务，取得了显著成效。

3. 全球化布局：大金通过海外本地化生产和并购策略，成功拓展全球市场。例如，2006年收购麦克维尔，2012年收购Goodman，均对大金在美国市场的发展起到关键作用。

4. 技术与创新：大金始终重视技术研发，特别是在空调和冷媒领域，其产品性能不断提升，如VRV系统和新型冷媒技术的开发，使其在行业中保持领先地位。

5. 盈利能力与财务表现：大金的毛利率和净利率持续提升，海外业务占比逐步扩大，公司资产负债率下降，财务状况稳健。

关键信息

• 财务表现：2018财年营收2.3万亿日元，净利润1890.1亿日元，海外业务占比超过50%。
• 市场布局：大金在北美、亚洲和欧洲市场表现突出，其中北美和亚太地区为主要增长点。
• 技术优势：大金在空调和冷媒领域拥有深厚技术积累，其产品性能和能效不断提升。
• 多元化尝试：大金在多个领域尝试多元化，但多数未能成功，最终聚焦于空调主业并进行渐进式扩展。
• 全球化策略：大金通过本地化生产和并购，成功进入国际市场，尤其在北美市场通过收购麦克维尔和Goodman实现突破。
• 未来展望：大金计划通过“Fusion20”战略，拓展空气和环境领域，提升全球竞争力。

投资建议与行业启示

• 投资建议：大金依托空调主业进行全球化扩张，表明空调行业仍有增长空间。因此，持续关注格力电器、青岛海尔和美的集团等中国空调行业龙头，以及三花智控等空调零部件企业。
• 行业启示：
  • 多元化：单主业龙头应谨慎选择多元化领域，优先考虑与主业有技术、渠道和产品协同效应的行业。
  • 全球化：海外拓展应循序渐进，注重市场差异。新兴市场可发展自主品牌，成熟市场则适合并购。

风险提示

• 原材料价格上涨可能影响成本控制。
• 全球经济低迷可能导致市场需求疲软。

图表索引（简要）

• 图1：大金工业90年发展历程
• 图2：日本1940-1953年GDP变化
• 图3：大金氟化工和制冷业务发展
• 图4：日本战败后为美军提供冰箱产品
• 图5：大金第一台空调“三富士制冷机”
• 图6：日本1955-1973年GDP及增速
• 图7：大金快速成长期战略布局
• 图8：大金氟化工出口业务变化
• 图9：大金空调业务营收变化
• 图10：日本1994-1993年GDP及增速
• 图11：大金VRV空调系统研发创新史
• 图12：美国进口石油价格变化
• 图13：大金空调业务销售额分渠道占比
• 图14：大金家用空调业务销售额分渠道占比
• 图15：大金1980-1985年改革
• 图16：日元兑美元平均汇率变化
• 图17：日本家用电器出口额变化
• 图18：大金经历化学事业“三重苦难”
• 图19：日经225指数变化
• 图20：美元兑日元平均汇率变化
• 图21：大金工业1989-1994营业收入
• 图22：大金1994-2015FY营收及YoY
• 图23：大金毛利率和净利率变化
• 图24：大金资产负债率变化
• 图25：大金分品类营收及总体YoY
• 图26：大金分品类营业利润率
• 图27：大金分地区营收及海外占比
• 图28：大金分地区营业利润率
• 图29：大金归一化股价变化
• 图30：大金估值（PE）变化
• 图31：大金2006-2015年海外扩张史
• 图32：大金2018年全球业务布局
• 图33：大金2014-2018FY营收及YoY
• 图34：大金2014-2018FY净利润及YoY
• 图35：大金2018FY分地区营收结构
• 图36：大金2018FY分产品营收结构
• 图37：2014-2018FY毛利率和净利率
• 图38：2014-2018FY分品类营业利润率
• 图39：2017年中国中央空调子品类市场规模
• 图40：2017年中央空调子品类市占率
• 图41：2021FY大金营收预测及CAGR
• 图42：2005-2017年CO₂排放量变化
• 图43：大金2016年三项收购
• 图44：大金亚太和欧洲市场营收及YoY
• 图45：VRV X中央空调性能参数对比
• 图46：2009-2018FY研发费用率变化
• 图47：大金多元化布局历史沿革
• 图48：大金中国和美国市场发展时间轴
• 图49：美国空调渗透率
• 图50：中国每百户城镇居民空调保有量
• 图51：中国中央空调市场竞争格局
• 图52：大金在中国市场布局
• 图53：大金在中国市场发展
• 图54：大金在美国市场发展

结论

大金工业通过技术领先、灵活的市场策略和全球化的布局，成功成长为全球空调行业龙头。其发展历程为国内空调企业，如格力电器，提供了宝贵的借鉴经验，特别是在多元化和全球化战略方面。大金的案例表明，单主业企业在多元化时应谨慎选择领域，注重协同效应；在国际化过程中，需根据不同市场特点采取相应策略，以实现可持续增长。