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那不是一颗流星 - 证券行业2015年中报综述总结

核心内容

2015年上半年，证券行业整体业绩显著增长，全行业125家证券公司实现营业收入3305亿元，同比增长255%；实现净利润1532亿元，同比增长374%。23家上市券商实现营业收入2324亿元，同比增长256%；净利润1088亿元，同比增长346%。行业整体加杠杆周期继续强化，剔除客户保证金后的杠杆水平达到3.74倍，同比提高20%。全行业ROE由2014年底的10.5%提升至2015H1的11.8%。

主要观点

行业整体表现

• 2015年上半年证券行业业绩创历史新高，主要受益于牛市行情的推动。
• 行业杠杆水平持续上升，显示行业在加速扩张。
• ROE显著提升，反映出行业盈利能力增强。

业务板块增长情况

• 经纪业务：净收入970亿元，同比增长362%，为增速最快的业务板块，占比达43%，较2014年提升近10%。
• 资本中介业务：净收入540亿元，同比增长275%，为第二快增长板块，带动利息净收入增长193%。
• 自营业务：净收入784亿元，同比增长266%，为第三快增长板块，主要受益于股债双牛行情。
• 资产管理业务：净收入109亿元，同比增长153%，受益于集合资产管理计划规模的大幅增长。

投资策略

• 尽管市场震荡、去杠杆、IPO暂停等因素导致券商业绩出现拐点，但行业基本面有望逐步见底。
• 预计下半年两市日均成交额将企稳在5000亿元，两融余额维持在9000亿元左右，两融业务将成为券商的重要业务支柱。
• 在券商基本面尚未见底、政策利好不明确的情况下，板块不大可能出现趋势性机会。
• 短期来看，券商板块估值已接近历史低位，具备长期投资价值。

关键信息

业务板块增速排名

• 经纪业务：增速最快，同比增长362%
• 资本中介业务：增速第二快，同比增长275%
• 自营业务：增速第三快，同比增长266%
• 资产管理业务：增速第四，同比增长153%

上市券商表现

• 营业收入前三：中信证券（311亿元）、海通证券（220亿元）、国泰君安（223亿元）
• 净利润前三：中信证券（127亿元）、海通证券（109亿元）、国泰君安（104亿元）
• 营业收入增速最快：光大证券（1114%）、西部证券（895%）、东方证券（610%）
• 净利润增速最快：光大证券（1114%）、西部证券（895%）、东方证券（610%）

资产管理业务

• 资管规模前三：中信证券（11298亿元）、申万宏源（6470亿元）、华泰证券（5279亿元）
• 主动管理比例前三：东方证券（84%）、长江证券（62%）、广发证券（43%）

投资建议

• 强烈推荐：广发证券、国元证券、长江证券、华泰证券
• 推荐理由：广发证券为绩优低估值个股；国元证券为国企改革优质标的；长江证券具备经营特色和主题题材；华泰证券长期看好其通道业务和资本中介业务的高弹性。

行业重点数据

行业趋势

• 证券行业正在从通道商向资本中介商转型，经纪和投行业务（通道业务）与融资融券和股票质押（资本中介业务）将双轮驱动行业发展。
• 资产管理业务发展迅速，集合资产管理计划规模大幅增长，显示行业向主动管理转型。
• 金融创新在股灾后受到反思，短期内审批可能放缓，但行业长期发展势头强劲。

行业评级体系

• 公司投资评级：

  • 强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15%以上
  • 推荐：相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 回避：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

• 行业投资评级：

  • 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上
  • 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间
  • 看淡：相对弱于市场基准指数收益率5%以上

分析师信息

• 齐瑞娟：北京大学经济学学士，纽约州立大学金融经济学硕士，曾任职于博时基金管理公司，现为东兴证券研究所分析师。
• 分析师承诺：报告观点、逻辑和论据均为本人研究成果，引用信息已注明出处，不与薪酬直接相关。
• 免责声明：本报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，依据公开信息，仅供参考，不构成投资建议，不承担相关责任。